小鹏汽车-W(09868.HK)：1&2月累计交付量同比高增XNGP全国覆盖智驾水平持续提升

投资要点

公告要点： 2024 年1&2 月，小鹏汽车共计交付新车12795 台，同比+14%，月交付分别8250/4545 台，同比分别+58%/-24%。

X9 新车强势，智能化加速推进；优惠政策加码刺激销量提升。 1&2 月，小鹏X9 分别交付2478/1448 台，上市两个月交付近4000 台， 1 月Max版本选购比例近70%，智能化领先，同时随着产能爬坡和供应链瓶颈解决，3 月X9 产能将大幅提升，推动交付进一步提升。2 月，小鹏XNGP实现全国都能开，XNGP 城区智驾月度活跃用户渗透率83%，量产版软件的城区路网覆盖行业第一，用户规模、体验和里程渗透率行业第一，1 月26 日至2 月26 日，小鹏车主春运智驾总里程达6978 万公里，单日最高智驾总里程近400 万公里，单日单车最高智驾行驶近1800 公里，智驾功能加速落地。2024 年，小鹏XNGP 将实现全国范围内点到点覆盖。价格方面，多款车型跟进降价，其中小鹏G6 全系车型3 月降价2万元，起售价18.99 万元；小鹏P7i 鹏翼性能版最高优惠5 万元，起售价20.39 万元；2024 款小鹏G9 现金优惠最高1 万元，起售价25.39 万元。

智能化领先，出海2.0 于全球化合作加速。2 月，小鹏汽车与阿联酋、埃及等中东非五国经销商集团达成战略合作，多款车型将于Q2 在中国东非五国上市并交付；同时，与大众签订平台与软件战略技术合作联合开发协议，加速两款B 级纯电车型研发。智驾方面，2024 年小鹏汽车面向海外研发高速NGP，并将于2025 年开启海外XNGP 研发。

盈利预测与投资评级：我们基本维持小鹏汽车2023~2025 年营业收入预期为309/713/1381 亿元，归母净利润为-110/-44/6 亿元，对应PS 为3.7/1.6/0.8 倍。考虑智驾算法能力领先以及长期软件供应持续收费，我们认为公司应该享受更高估值，对比行业领先企业特斯拉，给予小鹏汽车2024 年2X 目标PS，对应目标价83 港币，当前股价38.85 港币（2024年3 月4 日），维持“买入”评级。

风险提示：乘用车价格战超预期；L3 智驾政策推出节奏不及预期等。