金太阳教育IPO:资金存缺口净利减少98% 商业模式受困于政策

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　　出品：36金融财经上市公司研究院

　　作者：何吾

　　近日，金太阳教育递交招股书拟登陆美股。据悉，金太阳教育2018年8月便举行了“赴美国上市”签约仪式，证券公司、律师事务所等对其展开尽职调查工作。直到2021年5月，金太阳教育才正式递交招股书，但此时的外部环境已经发生剧烈变化。

　　2020年，以线下为主的金太阳教育受疫情不利影响较大。营业收入同比下降7.95%，净利润同比下滑98.43%。

　　多所学校为非营利性质 幼教资产被剔除上市资产

　　金太阳教育成立于1997年，由身为文成县文科状元的翁学院创立。公司主要从事中小学教育业务、辅导服务、其他教育管理业务。目前旗下主要拥有一所私立中学-崇文中学、一所私立小学-瓯海艺术学校、三家辅导中心-杨府山高复学校、济才教育和虹口辅导（Hongkou Tutorial）、以及一家主要与高中合作教育公司—上海勤尚教育。

招股书

　　招股书披露，崇文中学、瓯海艺术学校、杨府山高复学校和虹口辅导均为非营利性学校。根据相关政策，非营利性民办学校举办者不得取得办学收益，学校的办学结余全部用于办学。   

　　5月11日发布的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》对义务教育阶段的民办教育监管趋严，规定任何社会组织和个人不得通过兼并收购、协议控制等方式控制实施义务教育的民办学校、实施学前教育的非营利性民办学校。实施义务教育的民办学校不得与利益关联方进行交易。

　　据了解，金太阳教育旗下的崇文中学主要从事初中阶段教育。瓯海艺术学校虽然在公开信息中显示是一所集小学、初中、高中于一体的全日制寄宿学校，但招股书对其披露为小学。

　　金太阳教育表示，根据VIE协议，GoldenSun Wenzhou通过为上述两所学校提供独家教育咨询服务来获取咨询费。

　　从收入结构看，中小学教育服务业务收入占比为46%、辅导服务收入占比为49%。

　　另一方面，金太阳教育官网显示，公司业务范围包括学前教育，小学，初中，高中，国际高中，复读复试，少数民族语言高考和培训，在全国拥有80余所学校（包括高中合作学校和幼儿园）。而据媒体在金太阳教育2018年举行“赴美国上市”签约仪式时的报道，当时公司拥有20多所直营幼儿园、800多所“金太阳”加盟和联盟园。

　　可以看到，金太阳教育并未把公司幼教资产囊括进拟上市实体中来。究其原因，主要是2018年11月《关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》发布后，幼教资产的证券化之路已经被阻断。

　　2020年净利减少98% 资金存缺口

　　2020年，金太阳教育营业收入同比下滑7.95%至1395.96万美元，上年同期为1516.59万美元。毛利润同比下滑22.76%至626.84万美元，上年同期为811.52万美元。净利润同比下滑98.43%至5.49万美元，踩线盈利，2019年净利润盈利350.93万美元。

　　具体来看，中小学教育服务业务体现出较强的稳定性。业务收入仅下滑5%至650万美元。疫情期间，此业务的学生实行了在线学习，校园封闭导致寄宿和餐饮收入减少。注册学生人数由2019财年的2004名增加至2076名，每名学生的平均收入由3403美元下滑8%至3118美元。

　　辅导业务则受疫情不利影响较大。辅导业务收入同比下滑14%至680万美元。疫情之下，学生出国留学的意愿下滑导致金太阳外语培训服务受到冲击。虽然注册学生人数由2019年的7537人增长至9557人，但每名学生的平均收入由1052美元下降至714美元。

　　总体来看，毛利率减少8.61个百分点至44.90%，净利率由23.14%减少至0.39%。

　　净利率的大幅减少与费用开支的增长密切相关。2020年，金太阳教育运营费用占总收入的比重由23%增至40%，金额同比增长63%至558.8万美元，增量为215.45万美元。

　　费用增量主要来自于管理费用的增长，其中新实体租金及薪金开支增长50万美元、与固定资产处置有关的亏损30万元、因征用土地使用权而产生的亏损50万元、首次公开发售有关的咨询及专业费用30万元。

　　营业收入减少、毛利率降低以及费用开支大增，共同导致金太阳教育2020年净利润降幅高达98%。

　　值得关注的是，金太阳教育的现金流量状况不容乐观。2020年经营性现金流量净流入净额减少至116.87万美元，上年同期为680.57万美元。现金及现金等价物净增加额由上年的205.24万美元减少至10万美元。

　　财务数据显示，截止2020年9月30日，公司现金约为320万美元，未偿还银行贷款为330万美元，营运资金为负1390万美元，资金存在缺口。

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