【华创食饮】青岛啤酒:费用扰动业绩,高端化继续前行

2024-03-30 11:41已围观

公司发布2023年年报,公司实现营业总收入339.4亿元,同增5.5%;实现归母净利润42.7亿元,同增15.0%;扣非归母净利润为37.2亿元,同增16.0%;单Q4公司实现营业总收入29.6亿元,同减3.4%;实现归母净利润-6.4亿元,去年同期-5.6亿元;扣非归母净利润为-8.8亿元,去年同期-6.5亿元。此外,公司继续维持高分红政策,每股派发现金2.0元,分红率达64%略超预期。

Q4淡季受舆论事件影响,但中高端占比仍快速提升。23Q4公司受视频舆论事件影响销量同比-10.1%,但淡季结构升级仍在推进,单Q4主品牌销量占比提升4.5pcts、中高档以上销量同增约6.4%,带动吨价同增+7.5%。此外现金回款同比-17%增速慢于收入,但公司商业模式及品牌优势决定其业务现金流状态整体较优,淡季特殊情况带来的短期扰动无需过虑。全年看,啤酒销量同降0.8%至800.7万千升,吨价同增6.3%至4238元,其中青岛经典、白啤分别同增约双位数、30%左右势头迅猛,中高端占比继续提升,全年提升4.2pcts至40.5%。

销售费用率较高是业绩略低预期主因。23Q4公司吨成本同增4.3%,预计系销量下滑致规模效应弱化,但结构升级依然驱动毛利率同增2.2pcts至27.5%。费用端,单Q4看销售/管理费用率为分别同增9.6/4.2pcts,其中品牌广告费用投入增加是拖累业绩的主因,此外员工薪酬亦因启动企业年金有所增加(带来约4kw费用)。同时子公司处置土地使用权,使Q4资产处置收益同增约1.5亿元。综上,单Q4归母净利率降低3.5pcts,亏损幅度有所扩大,业绩表现略低于预期,但全年净利率仍提升1.0pcts至12.6%,高端化继续驱动盈利提升。

高端化坚实前行,24年有望前低后高。我们前期发布行业深度报告《啤酒高端化:中局之辩》,行业高端化空间仍足,有望持续跑赢通胀水平,而青啤品牌百年积淀、高端渠道模式成熟,大单品经典卡位未来5年确定性扩容的8-10元价格带,有望持续驱动毛利率和ROE提升仍有空间。24年展望看,青啤节奏预计前低后高,由于当前淡季仍在去库存,且销量基数偏高,24Q1青啤销量同比增速存在压力,但市场对此已有预期。而随着库存消化完毕,4月旺季备货开始,低基数下有望迎来逐步好转,且夏季奥运会有望成为催化。此外,大麦价格下行确定性较高,且公司包材价格亦有望下降,成本红利将进一步护航24年业绩增长。

升级驱动仍确定,分红回报维持高水平,维持“强推”评级。尽管业绩低于预期,但高端化核心逻辑仍在坚实前行。且23年公司64%的派息率再次略超市场预期,中长期鼓励分红背景下青啤分红水平有望维持高水平。结合公司年报和最新经营情况,我们下调2024-2026年EPS 3.71/4.28/4.91元(原24-25年预测为4.01/4.72元),对应PE为23/20/17倍,调整一年目标价至105元,对应24E PE 28X,维持“强推”评级。

风险提示

需求不及预期,行业竞争加剧,恶劣天气等。

附录:财务预测表

团队介绍

组长、首席分析师:欧阳予

浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,7年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,2020年加入华创证券。2021-2023年获新财富、金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。

——白酒研究组(白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业)

组长、联席首席分析师:沈昊

澳大利亚国立大学硕士,5年食品饮料研究经验,2019年加入华创证券研究所。

分析师:田晨曦

英国伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。

分析师:刘旭德

北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。

——大众品研究组(低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等)

组长、高级分析师:范子盼

中国人民大学硕士,5年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020年加入华创证券研究所。

分析师:杨畅

美国南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。

研究员:严晓思

上海交通大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所

研究员:柴苏苏

南京大学经济学硕士。2022年加入华创证券研究所。

——餐饮供应链研究组(调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等)

高级分析师:彭俊霖

上海财经大学金融硕士,4年食品饮料研究经验,曾任职于国元证券,2020年加入华创证券研究所。

助理研究员:严文炀

南京大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。

董广阳:执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长

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