机构会诊：胶价回弹对非标套利有何影响？

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　　原标题：[机构会诊]胶价回弹对非标套利有何影响？ 文华财经

：2020年10-11月沪胶经历了新冠疫情爆发后的第一轮急涨和回调，上涨是源于之前二、三季度做多情绪的蓄力爆发，也是与中国经济率先摆脱疫情的不利影响，在全球吸纳轮胎生产订单所致，之后的回调则是对市场过度投机情绪的修正，同时也是多头阶段性获利离场带动的。今年春节后的涨势持续时间则相对较短，且上升空间不及去年10月，阶段高点的突破力度有限，但随后的回调空间更大，区间最深下跌了3300元/吨，跌幅超过去年11月约700元/吨。此轮回调的主因有二：一方面是现货库存处于偏高水平，市场对2-3月产区停割季的供应利多预期并不足以支撑行情持续向上，因此涨势快速衰竭；另一方面是，天气因素包括降雨、气温等条件好于去年同期，市场开始交易3月下旬新胶开割后的供应增长预期。

：去年11月份大幅回落的原因在于：一是拉尼娜现象有所缓解，当时的天气预测来看，未来一个月天胶主产区降雨基本正常，有利于短期原料释放；二是欧美疫情加重，多地封国封城，因对未来需求担忧，国际油价连续走低，商品市场承压。直接导火索则是交易所在10月28日发布公告提高期货保证金，引发资金快速撤离，期货价格在下一交易日由涨转跌，开始大幅回落。

橡胶自身来看，国内临近开割，物候条件正常，橡胶树长势良好，国内存提前开割预期，再加上原料价格高利于提升割胶积极性，供应增加预期强烈。

：去年11月沪胶盘面大幅回调的原因主要是前期台风异常天气过去，在高价原料刺激下全乳胶放量，替代种植指标流入也同样带来全乳胶增产，形成短期供应端利空，胶水价格下跌。此外，内需增速走弱、外需因集装箱紧缺短期受阻，需求增长递减。

：当前橡胶价格主要受到上游原料胶价格坚挺和下游国内轮胎开工偏高的支撑。

：支撑盘面的主要因素一是下游轮胎厂开工负荷高位，天胶需求较好，港口库存持续下降。当前青岛港口区内外库存70.24万吨，一季度下降5.35万吨；二是当前天胶主产区供应处于全年的低产季，天胶产量阶段性低位。

：当下支撑盘面的因素有：1.目前仍处于全球低产期，东南亚产区还未全面开割。2.云南部分产区受白粉病影响全面出量或要到4月中下旬，而海南产区浓乳挤压全乳原料份额持续、短期内并不会有大量全乳胶产量释放。3.轮胎厂开工率高位，支撑需求。目前内需尚可，轮胎出口良好，订单充裕。4.青岛地区深色胶持续去库，在进口溢价较高，期现回归套利盘极少加仓的情况下天胶进口量低位可维持。

：随着沪胶价格深度调整，其主流交割品全乳胶与其他替代胶种的高升水正在收缩，包括全乳胶与3L胶的浅色胶之间，以及全乳胶与20号标胶、混合标胶之间的价差都在收缩。对于非标套利而言，现阶段是获利离场的时机，对应到盘面的操作则是沪胶2105上的空单平仓离场，或是部分空头头寸向升水空间更大的远月合约换月，因此沪胶5-9价差出现收缩，自3月走完反套交易逻辑之后，4月出现一定正向套利机会。

：深色胶和浅色胶强弱分化导致胶种间价差收窄。其中全乳胶-混合胶现货价差最高2600快速收窄至1000元/吨，期货上沪胶-NR主力价差由超4000元/吨收窄至2800元/吨。当前价差收窄的主要驱动力依然延续，一是轮胎开工高位支撑混合胶需求，混合胶库存持续去化。而制品领域需求较为平淡，老全乳库存消化缓慢。二是供应端国内物候条件良好，陆续开割，全乳胶提量预期较为强烈，支撑浅色胶强势的主要因素交割品不足的问题不复存在，而泰国新割季天气干扰预期。对非标套利来讲，回归逻辑的信心恢复，长期对盘面形成压制。

：期现价差收敛，部分套利商平仓，这也导致了现货市场的踩踏，对盘面造成压力。目前的价差位置虽然非标套利仍有利润，但加仓的意愿已经不强烈。

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李铁民