源达研究报告：Kimi智能助手热度高涨，国产大模型加速发展

　　Kimi智能助手热度高涨，国产大模型加速发展

　　源达

　　投资要点

• Kimi智能助手爆火，AI大模型商业化可期

　　2024年3月18日月之暗面公告Kimi智能助手的上下文窗口已从20万汉字拓展至200万汉字，更长的上下文窗口意味着大模型可以更精准细微的捕捉用户需求。我们认为长上下文窗口将有助于大模型类智能产品的商业化落地，目前Kimi已在智能搜索、高效阅读、资料整理、辅助创作和编程助力等方面具有国际先进表现，数据显示2024年2月Kimi月访问量居于国内第三，最新周访问量达225万次，国产大模型产品商业化加速推进。

• 百度/阿里发布大模型新品，国产大模型进展加速

　　百度智能云基于千帆大模型平台发布多款新品，包括文心大模型、轻量大模型和垂直场景模型等多个系列。3月22日阿里通义千问宣布免费开放1000万字的长文档处理功能。我们认为Kimi热度出圈及文心一言和通义千问的新品迭代有望激发国内大模型行业的竞争意识，加快国内其他大模型产品的更新迭代速度，长期看将利好国内AI产业发展。从中短期来看，算力仍是发展AI产业的首要基础，建议关注AI算力产业链的相关机遇。

• AI行业加速发展，关注算力产业链机会

　　算力是大模型行业发展的基础，大模型的训练参数量可高达千亿级，背后是大规模数据中心的支持，发展人工智能行业需要先发展算力基础设施。服务器、光模块和芯片是算力基础设施中的核心器件，预计算力基础设施的建设将极大拉动上述器件的需求，其中光模块和服务器国内公司的份额较高，在产品迭代基础上量价齐升逻辑明确。而芯片目前国产化率仍较低，具备较大国产化空间，卡脖子风险下自主可控紧迫度提升，相关制造产业链值得关注。

• 投资建议

　　1）服务器：算力缺口是明确发展机遇，建议关注：浪潮信息、中科曙光等；

　　2）光模块：AI产业拉动高速光模块需求，建议关注：中际旭创、新易盛等；

　　3）光芯片：光芯片决定光通信效率和稳定性，25G及以上光芯片国产化率仍有较大提升空间，建议关注：源杰科技等。

• 风险提示

　　AI技术发展不及预期，AI商业化推进不及预期，中美贸易摩擦加剧，国产化及市场开拓不及预期。

　　一、事件：Kimi智能助手爆火，AI产业商业化有望加快

　　月之暗面 （Moonshot AI）创立于2023年3月，团队核心成员曾参与Google Gemini、Google Bard、盘古NLP和悟道等多个大模型的研发，多项核心技术被Google PaLM、Meta LLaMa、Stable Diffusion等主流产品采用。2023年10月月之暗面推出全球首个支持输入20万汉字的智能助手产品Kimi。

图1：月之暗面推出智能助手产品Kimi

资料月之暗面官网，源达信息证券研究所

　　根据月之暗面近期公告，Kimi智能助手的上下文窗口已从20万汉字拓展至200万汉字。上下文窗口即界面输入窗口和输出窗口的长度总和，更长窗口意味着大模型可以更精准细微的捕捉用户需求，提供更好服务。我们认为长上下文窗口将有助于大模型类智能产品的落地，目前Kimi已在智能搜索、高效阅读、资料整理、辅助创作和编程助手等方面具有国际先进表现，为用户提供高效服务。Kimi智能助手有望推动国产大模型产品的商业化进程。

图2：Kimi具备论文阅读和总结能力	图3：Kimi可以完成代码问题的解答
资料Kimi官网，源达信息证券研究所	资料来源：Kimi官网，源达信息证券研究所

　　Kimi自2023年10月发布后，经过多次迭代及优化，可用性持续增强。根据Similarweb数据，2024年2月以来Kimi周访问量持续攀升，截至2024年3月11日-17日，周访问量已达225万次。根据AI产品榜，2024年2月Kimi月访问量已在国内大模型中位居第三，仅次于文心一言和通义千问。

图4：Kimi访问量逐周攀升	图5：国内大模型产品月访问量情况（百万次）
资料Similarweb，源达信息证券研究所	资料来源：AI产品榜，源达信息证券研究所

　　百度智能云基于千帆大模型平台发布多款新品。产品包括适用于通用复杂场景的文心大模型：ERNIE3.5、ERNIE4.0；轻量大模型：ERNIE Speed、ERNIE Lite和ERNIE Tiny；垂直场景模型：ERNIE Character、ERNIE Functions。

　　3月22日阿里通义千问大模型宣布向所有人免费开放1000万字的长文档处理功能，成为目前全球文档处理容量最大的AI应用。

图6：百度智能云推出多款大模型新品

资料百度智能云官网，源达信息证券研究所

　　Kimi智能助手的爆火有望推动国内大模型行业发展。Kimi智能助手的爆火及在上下文长度下的突破，有望推动大模型产品的商业化落地及国内AI产业发展。我们认为Kimi有望激发国内大模型行业的竞争意识，加快文心一言和通义千问等大模型产品的更新迭代速度，长期看将利好国内AI产业发展。从中短期来看，算力仍是发展AI产业的首要基础，建议关注AI算力产业链的相关机遇。

　　二、算力产业链：高速光模块加快放量，国产厂商有望充分受益

　　高算力需要与高效传输架构相匹配。AI大模型通常由多个服务器作为节点，并通过高速网络架构组成集群合作完成模型训练。因此在模型中东西向流量（数据中心服务器间的传输流量）大幅增加，而模型训练过程中南北向流量（客户端与服务器间的传输流量）较少，由于叶脊网络架构相较传统三层架构更适用于东西向流量传输，成为现代数据中心主流网络架构。

图7：AI大模型中东西向流量显著增加	图8：叶脊网络架构适用于东西向流量传输
资料华为云，源达信息证券研究所	资料鹅厂网事，源达信息证券研究所

　　叶脊网络架构大幅增加对光模块数量需求。由于叶脊网络架构中东西向流量大，因此服务器与交换机相连均需使用光模块，从而大幅增加对光模块数量需求。同时AI大模型的高流量对带宽提出更高要求，800G光模块相较200G/400G光模块具有高带宽、功耗低等优点，有望在AI大模型网络架构中渗透率提升。

　　表1：叶脊网络架构对光模块数量需求大幅提升

架构类型	传统三层架构	改进等三层架构	叶脊网络架构
光模块相对于机柜倍数	8.8	9.2	44/48

　　资料中际旭创定向增发募集说明书，源达信息证券研究所

　　我们以Nvidia DGX H100 网络架构为例。该架构适配Nvidia H100 GPU，采用叶脊网络架构，分为1-4个SU单元类型（8个GPU组成一个H100服务器节点，32个服务器节点组成一个SU单元）。其中4-SU单元架构由127个服务器节点组成（其中一个节点用于安装UFM网络遥测装置），具有1016个H100 GPU、32个叶交换机、16个脊交换机。

　　表2：Nvidia DGX H100 架构所需GPU、交换机数量

　　资料Nvidia，源达信息证券研究所

　　我们以Nvidia DGX H100架构为例测算GPU与光模块的对应数量。在4-SU的Nvidia DGX H100架构中，每32台服务器节点组成一个SU单元，并与8台叶交换机相连，因此服务器节点与叶交换机之间共有1024个连接（32×8×4）；32台叶交换机需分别与16台脊交换机相连，因此叶交换机与脊交换机之间共有512个连接（32×16）；

　　在Nvidia DGX H100的目前方案中，脊-叶连接采用800G光模块，需要1024个800G光模块；叶-服务器连接中，每个服务器节点通过一个800G光模块与两台叶交换机向上连接，需要512个800G光模块（128×4），同时每台叶交换机通过一个400G光模块与一个服务器节点连接，需要1024个400G光模块（128×8）。综上计算得一个4-SU单元的DGX H100架构需要1016个GPU、1536个800G光模块、1024个400G光模块，GPU：800G光模块：400G光模块的比例约等于1：1．5：1。

　　图9：Nvidia DGX H100 架构示意图

　　资料Nvidia，源达信息证券研究所

　　国产光模块厂商在2022年全球光模块企业TOP10排名中占据7席。TOP10中国内企业为中际旭创（Innolight）、华为（Huawei）、光迅科技（Accelink）、海信（Hisense）、新易盛（Eoptolink）、华工正源（HGG）、索尔思光电（已被华西股份收购）。而在高端光模块领域，中际旭创已在2022年实现800G光模块批量出货。

　　表3：中际旭创在2022年全球光模块企业排名中位居第一

2018	2021	2022
Finisar	Ⅱ-Ⅳ&Innolight	Innolight&Coherent
Innolight
Hisense	Huawei（HiSilicon）	Cisco（Acacia）
Accelink	Cisco（Acacia）	Huawei（HiSilicon）
FOIT（Avago）	Hisense	Accelink
Lumentum/Oclaro	Broadcom（Avago）	Hisense
Acacia	Eoptolink	Eoptolink
Intel	Accelink	HGG
Aoi	Molex	Intel
Sumitomo	Intel	Source Photonics

　　资料Light counting，源达信息证券研究所

　　三、建议关注

　　1．中际旭创

　　中际旭创是全球光模块行业的领军企业，并持续拓展高速光模块产品。公司于2020年推出首个800G光模块产品，并积极布局CPO和LPO等新技术。在AI算力建设加速情况下，公司已成为北美重点客户的高速光模块的长期供货商。

　　2024年2月29日公司发布2023年业绩快报，2023年全年营收在107.25亿元，同比增长11.23%；归母净利润在21.81亿元，同比增长78.19%。算力需求激增带动800G等高速光模块需求增长，公司受益800G等高端产品出货增长及产品结构优化，业绩保持高速增长，盈利能力持续提升。

图10：中际旭创2018-2023年营收情况	图11：中际旭创2018-2023年归母净利润情况
资料Wind，源达信息证券研究所	资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　2．新易盛

　　公司是全球光模块行业的领先企业，2022年在全球光模块企业TOP10中排名第7。公司积极布局前沿产品，2019年即实现400G光模块的批量出货，2020年推出800G光模块样品，并已具有基于硅光基数的400G、800G光模块和产品和基于LPO技术的800G光模块产品，有望充分受益算力建设浪潮。

　　2024年2月29日公司发布2023年业绩快报，2023年全年公司实现营收31．08亿元，同比下降6．13%；归母净利润6．91亿元，同比下降23．57%。业绩出现下滑系传统电信行业的需求不佳所致，期待公司后续高速光模块产品的放量及相关订单兑现。

图12：新易盛2018-2023年营收情况	图13：新易盛2018-2023年归母净利润情况
资料Wind，源达信息证券研究所	资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　3．浪潮信息

　　公司是全球AI服务器行业的领军企业。根据IDC数据，公司在2023年第三季度全球服务器出货量和销量份额中均位居第二，市场份额分别为10.3%和9．1%。公司持续加大算力基础设施的研发投入和相关布局。2023年1月27日公司发布“源2．0”基础大模型，并宣布正式开源。该模型作为千亿级基础大模型，并可分为1026、518、21亿三种参数规模的版本。

　　截至2023年前三季度，公司实现营收480.96亿元，同比下降8.85%；归母净利润7.87亿元，同比下降49.12%。单三季度公司实现营收232.99亿元，同比增长30.04%，归母净利润4．61亿元，同比下降22.06%。业绩下滑系2023年上半年传统服务器行业需求有节奏性放缓，而第三季度公司营收已恢复高速增长，盈利能力下滑系公司前三季度出货中互联网客户占比增加，客户特性导致毛利率有一定降低，后续客户结构优化有望带动公司盈利能力的修复。

图14：浪潮信息2018-2023年前三季度营收情况	图15：浪潮信息2018-2023年前三季度归母净利润情况
资料Wind，源达信息证券研究所	资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　四、投资建议

　　Kimi智能助手的爆火及在上下文长度下的突破，有望推动大模型产品的商业化落地及国内AI产业发展。我们认为Kimi有望激发国内大模型行业的竞争意识，加快文心一言和通义千问等大模型产品的更新迭代速度，长期看将利好国内AI产业发展。从中短期来看，算力仍是发展AI产业的首要基础，建议关注AI算力产业链的相关机遇：

　　1）服务器：服务器是算力基础设施，AIGC行业的快速发展将产生持续大额的算力缺口，拉动服务器需求，建议关注：浪潮信息、中科曙光等；

　　2）光通信模块：AI时代的网络架构对400G/800G等高端光模块用量有望大幅提升，目前国产光模块企业在全球市场中已占据一定市场地位，建议关注：中际旭创、新易盛等；

　　3）光芯片：光芯片的性能决定光通信效率和稳定性，25G及以上光芯片国产化率仍有较大提升空间，出于保供考虑光芯片国产化率有望提升，建议关注：源杰科技等。

　　五、风险提示

　　AI技术发展不及预期；

　　AI商业化推进不及预期；

　　中美贸易摩擦加剧；

　　国产化及市场开拓不及预期。