华福证券：予固生堂“买入”评级目标价57.88港元

　　华福证券发布研究报告称，予固生堂（02273）“买入”评级，考虑到行业景气度较高，调整公司2024/25年归母净利预测为：3.67、4.79亿元（原3.59、4.63亿元），新增2026年归母净利5.93亿元，考虑公司和可比公司的商业模式差异及成长性差异，给予一定估值溢价，目标价57.88港元。

　　报告引述公司2023年年报，期内实现营收23.23亿元（+43%），归母净利润2.53亿元（+39.6%），经调净利润3.05亿元（+53.6%），业绩符合此前预期，整体实现高速增长。其中，线下医疗机构实现收入20.37亿元（+49.2%），主要系新收购机构和现有机构业务增长贡献；线上机构实现收入2.86亿元（+10.2%），增长主要系就诊人次增加所致。期内公司实现就诊人次429.7万人次，同比增长45.91%，实现客单价541元，同比基本持平，客户回头率有由2022的64%提升至2023的65.2%

　　财务数据方面，2023公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为12.11%、6.66%、1.10%，分别同比变化-0.65pct、-0.49pct和+0.02pct，实现毛利率30.13%（-0.62pct），实现归母净利率10.86%（-0.42pct），经调整净利率13.13%（+0.09pct）。此外，2023年公司其他收入中包括政府补贴（0.15亿元）和汇兑差异净额（0.13亿元）。

　　该行提到，固生堂去年业务版图持续扩张。截止2023/12/31，公司共拥有并经营56家医疗机构，覆盖16座城市，报告期内公司共并购7家线下机构及自建2家线下机构；线上方面，目前公司已与多个第三方线上平台建立合作关系。