机构解读：商品与人民币汇率同升局面对出口企业压力较大

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　　人民币升值观察（三）：非理性行情对贸易的伤害非同小可

　　作者：中国外汇投资研究院首席分析师 姜伟男

　　5月以来，我国外汇与商品市场跌宕起伏交错加剧，先有大宗商品黑色系与有色金属暴涨暴跌，产业链下游高位接货一片狼藉。再有近日我国人民币升值6.39元，破6.4关口对各行业、产业心理刺激非常大。然而，市场则对这两大“暴动”的板块喜忧参半，喜的是金融、中间贸易商等以获利为目的的市场参与者，忧的则是汇兑缩水与原材料成本上升两面夹击的加工型外贸出口企业。权衡比较之间，出口企业对我国收汇的支持占据经济发展最重要的位置，当前加快加剧的市场波幅已经给实体企业、金融环境带来了非常大的压力与风险。

　　从大宗商品市场看，2021年商品“超级周期”是在全球后疫情经济恢复、贸易订单剧增的需求端刺激、碳中和概念、全球通胀恢复乃至高涨、美元持续贬值的大宏观背景下持续推进。尤其近期国内政策遏制无秩序暴涨的钢铁价格的宗旨十分显著，而我们观察钢铁期货市场的波动，热轧卷板5月从5800元飙涨至6700元后连续下挫至5000元关口附近，高低起伏1700元，振幅28%之多。在此试问，在钢厂产销平衡甚至部分钢厂供货不足的背景下，什么样的供需结构可以使得钢铁价格一个月起伏如此之大。

　　很显然，这是贸易商在有高额利润的前提下搅动高价差波动，并且他们大量囤货后恶意投机拉高价格。毕竟政策以调控金融市场稳定性为出发点遏制涨势节奏与幅度，并非打击生产商利润。由此可见，大宗商品上涨是跟随海外市场的必然结果，但非理性波动将打击下游产业信心。尤其市场经历政策调控后将逐步恢复到理性的波动范围之内，但当前市场宏观背景依然是商品上涨周期，并非大势扭转，后市将仍将剧烈震荡中攀升。

　　从我国人民币汇率波动看，自2020年6月以来，人民币自7.17至6.38持续升值7900点，仅今年4月出现过6.41至6.57元仅1600点的小幅调整，整体趋势尚无终止的迹象。市场热议分歧各异，投机于股市关注人民币资产价格叫好居多，而贸易企业备受折磨。我们从三个角度观测人民币升值背景与方向。

　　其一，人民币资产在复杂的国际环境中具有一定的魅力，这源于我国稳定向好的经济指标、大经济体量之下的高利率国债收益率以及相对廉价的股市。尤其是2020年我国对外开放程度加大后改变了整个人民币运行周期，人民币资产的投机性必然吸引大量外资踩踏我国企业结售汇周期涌入，进而人民币升值存在利差与炒作经济舆论，尤其我们关注到人民币升贬与上证A股涨跌的周期性对标关联更为紧密的事实。

　　其二，我们常说的货币升贬直接对外参考美元，全球央行放水环境与我国货币政策稳定比较间，美元贬值的策略与推力已经进入了长周期稳定趋势阶段，人民币升值关联压力较大，并且市场还有人民币升值缓解大宗商品进口压力，输入性通胀对国内的压力也是刺激效应与推波助澜之嫌。

　　其三，人民币升值助推国际化的观点，事实上部分人认为升值利于吸引国际资本，以达成国际化之路。然而，我们必须清楚认识到人民币国际化的根本在于自由兑付性，因此上述后两点显然更像是市场炒作过渡的噱头，毕竟我国央行强调汇率风险中性的政策宗旨不变，所以人民币当前偏升压力存在且不变，但超出美指下行幅度过多存在升值过度嫌疑，后市应当有相对舒缓的震荡偏升走势，大势回贬以及周期节点或需顺应外部环境而定。

　　基于当前商品与人民币汇率同升局面对于外贸出口企业压力较大，很多加工型出口企业的贸易订单量非常大，但是实际利润非常薄或亏损接单，甚至有些企业已经采取暂停接新订单、只维系重要合作伙伴的措施。此种局面反映出现阶段金融市场环境已经危及到外贸企业生存，尤其是一天一个价格的高波动已经很难给企业快速的反应与应对时间。当前环境中大宗商品与汇率转势节点尚未迎来转势节点，尽管市场对美联储收紧货币政策的预期越来越高，其中收紧政策的时间节点以及加息幅度才是要关注的焦点，这将影响到届时美元的强弱。

　　综述所述，若商品与汇率非理性波动或上升，这将对我国出口企业伤筋动骨。出口企业面临当前复杂环境不能将避险这一要素寄托于美联储收紧货币政策的不确定周期中，因时间错配造成的汇兑风险与原材料成本压力比较大的。而是应该加强管理意识，丰富汇率、商品避险方式与知识盲区，谨慎应对不确定的环境。

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郭建