【招商电子】惠普FY24Q1跟踪报告：FY24Q1营收同比降幅持续收窄，预计全年PC温和复苏

事件：

惠普 2月29日发布2024财年第一季度业绩。 综合 财报及交流会议信息，总结要点如下：

评论：

1、FY24Q1营收同比降幅连续三个季度收窄，摊销EPS达指引中值。

FY24Q1营收132亿美元，同比-4.4%环比-4.6%，营收同比下滑主要系市场波动，各地区收入有所下降，中国需求持续疲软影响亚太及日本地区增长，但同比降幅连续三个季度收窄。Non-GAAP净利润8亿美元，同比+11%环比-10%。Non-GAAP摊销EPS 0.81亿美元，达前期指引中值(0.76-0.86美元)。

2、两大业务营收同环比均下降，营业利润率受益于成本改善均上升。

分业务看：1)个人系统业务：营收88.1亿美元，同比-4%环比-6%，同比下滑主要系需求疲软和不利的产品组合变化，但部分被消费和商业市场份额增长抵消。营业利润率6.1%，同比+0.9pcts环比-0.6pcts，同比增长主要系商品和物流等成本改善。分板块看，商业端营收60.5亿美元，同比-5%环比-3%;消费者端业务27.6亿美元，同比-1%环比-13%。2)打印业务：营收43.8亿美元，同比-5%环比-1%，下滑主要系中国和大亚洲地区的需求持续疲软导致销量下降，以及竞争对手激进的定价造成的份额损失。营业利润率19.9%，同比+1pcts环比+1pcts，主要系硬件销量下降、成本改善，但部分被硬件定价不利因素所抵消。分板块看，耗材端营收28.6亿美元，同比持平环比+1%;商业端营收12.3亿美元，同比-12%环比-4%;消费者端业务2.9亿美元，同比-22%环比-10%。分地区看，美洲、欧洲中东和非洲、亚太及日本地区营收占比分别为41%/35%/24%，同比-5.9%/+0.7%/-9.0%。

3、展望：预计FY24Q2 EPS中值同比+1.3%，全年PC市场有望温和复苏。

公司预计24财年下半年的业绩将强于上半年。个人系统业务方面，公司预计PC TAM今年增长率为低个位数。预计Q2个人系统收入将环比下降高个位数，主要系季节性因素。随着PC市场持续复苏，叠加有利的成本管理和定价行动抵消不断上涨的商品成本，Q2利润率将稳定在公司长期目标范围内。打印业务方面，公司预计消费者需求保持疲软，但价格具有竞争力。市场不确定性也将继续影响商业打印业务。严格的成本和组合管理有助于部分抵消这些趋势，推动Q2收入环比持平，优于典型的季节性效应。预计Q2耗材收入按固定汇率计算将下降中个位数。公司将继续通过新的业务模式和严格的成本管理，来提高打印业务盈利能力，预计Q2利润率达16%-19%高值。综上，公司预计FY24Q2 Non-GAAP摊销EPS 0.76~0.86美元，中值同比+1.3%环比持平，24财年Non-GAAP摊销EPS 3.25~3.65美元，中值同比+5%。

风险提示：市场复苏不及预期风险;宏观经济风险;PC换机周期延长风险;AI发展不及预期风险。

(后附业绩说明会纪要全文)

附录：惠普FY24Q1业绩说明会纪要

时间：2024年2月29日

出席：Enrique Lores 总裁兼首席执行官

Tim Brown 临时首席财务官

Orit Keinan-Nahon 投资者关系主管

会议纪要根据公开信息整理如下：

一、管理层发言

Enrique Lores：

不稳定的外部环境在持续影响整个行业需求，因此营收同比-4%，但下降速度连续三个季度放缓，这反映了市场稳定的迹象。我们持续在关键增长领域取得进展以及在低迷市场的投资，以增强竞争地位。本季度有几个亮点：

我们在游戏领域的收入和市场份额逐年增长。Orco Solutions实现了稳健的收入增长，并赢得了多个新客户，包括在能源、零售和电信领域的大型跨国公司。我们通过Instant Ink推动了消费者订阅的持续增长，实现了季度收入和净订阅用户同比增长。

我们在整个业务范围内推行严格的管理。非GAAP营业利润同比增长5%，非GAAP 每股收益增长11%，符合上季度指引的中值，反映了我们管理组合、降低成本和最大限度提高运营效率的成果，我们有望在25财年实现16亿美元的三年年度总运行率结构性成本节约目标。

Q1也是产品组合强劲创新的一个季度。我们专注于创建新产品类别、扩展数字服务和解决方案、提高内部生产力。本季度我们在CES上投入了大量资金，推出了第一款采用 英特尔 全新酷睿超级处理器的笔记本电脑，以此在CES上赢得了100多个创新奖项，这只是 AI PC 创新年的开始，我们将在未来几个季度联合芯片 软件 合作伙伴一起将新产品推向市场。

我们持续开发新的 人工智能 应用程序，以便在超过2亿台商业设备的安装基础上运行。以劳动力中心平台为例，我们扩展并重新命名了该产品，现在称为HP Workforce Experience平台。它将来自PC打印机和Poly设备的数据和遥测集成到单个仪表板中，以提高生产力、安全性和协作性，现在可供所有托管解决方案客户使用。

在消费领域我们推出了更多产品订阅。本周我们将推出HP全包订购计划，去年10月的投资者日上预览了该计划。消费者按月付费，将获得一台提供优质24/7支持的打印机，并且可以选择每两年升级一次硬件，它的试点效果很好，客户满意度超过了InstantInk的较高值，这为我们参加下周的Amplify合作伙伴会议提供了强大动力。Amplify是我们今年最大的渠道活动，吸引了来自世界各地的1,500家顶级商业经销商。我们将邀请几家顶级芯片软件合作伙伴一起讨论AI PC机会。我们将在个人系统、打印和劳动力解决方案方面推出一系列新的创新。

惠普品牌建设由安东尼奥·卢西奥(Antonio Lucio)来领导，他上个月加入惠普，担任首席营销和企业事务官。Antonio是2015年HP创建后的第一位首席营销官。在他的领导下，我们巩固了作为全球最值得信赖的品牌之一的声誉。我们将推出可在全球范围内扩展且与本地相关的新品牌活动。例如本月早些时候，我们宣布与皇家马德里足球俱乐部达成一项多年协议，该俱乐部拥有数百万资金和超过5亿社交媒体粉丝，是最受欢迎的品牌之一。作为俱乐部最新的技术合作伙伴，他们将合作创造新的有趣体验。我们最近还宣布与世界顶级游戏开发商之一的Riot Games进行全球合作，与其合作开发未来的游戏产品、技术创新和联合品牌营销活动。

我们正在继续推进可持续影响战略，该战略将继续推动创新并赢取新交易。惠普在今年Just Capital和CNBC评选的美国最公正公司名单中排名第13位，这是我们连续五年上榜，也是有史以来的最高排名，同比上升34位，跻身受测公司前2%之列。

关于业务部门的业绩，外部环境依然不稳定。在消费者方面，预计节后放缓，且显著于最初预期。商业客户仍保持谨慎态度。虽然中小企业和教育市场有稳定的迹象，但美国企业和联邦销售放缓，尤其是在一月份。此外，由于经济形势严峻，中国的需求疲软，但部分被印度的强劲需求所抵消。

个人系统本季度营收88亿美元，同比下降4%，按固定汇率计算下降5%，反映了市场动态和季节性。关于行业，我们预计2024年PC市场将实现低个位数增长，并且至少与市场增长保持一致。我们的PS团队继续表现出韧性和运营严谨性，营业利润达到6.1%，在长期目标范围内，但略低于我们的预期。Q4 PC份额同环比均保持增长，表明惠普的创新正在赢得市场，我们在正确的领域取得了胜利，重点是高端工作站和游戏等高价值细分市场。随着数字服务的强劲增长，同行服务收入同比增长。尽管混合系统仍然受到当前企业支出环境的影响，但我们正在对投资组合进行投资，以实现市场复苏和长期增长机会。

打印营收44亿美元，同比下降5%，反映出市场不利因素，包括中国经济疲软和激进的定价环境。我对我们在定价和供应份额增长方面取得的进展感到高兴。我们继续有效地管理消费者和商业之间的成本和组合，营业利润为19.9%。我们在大型油箱中的份额同环比均有所增加，并且在欧洲、印度和中国部分地区的办公室中推动了份额的环比增长。我们对工业图形和3D领域的进展感到满意，这两个领域的收入在Q1均同比增长，标签和包装持续复苏，并且我们正在准备5月份的德鲁巴展会，这是全球最大的打印盛会，每四年举办一次，我们将在会上推出一系列新的创新产品以加速发展势头。

根据之前分享的资本配置策略，我们在Q1恢复了股票回购，并计划今年剩余时间内在市场上保持活跃。

尽管Q1出现了一些疲软，但我们看到了整体改善的迹象。预计不同细分市场的复苏步伐将不平衡，但我们仍然对实现全年非公认会计准则每股收益和自由现金流目标的能力充满信心。预计24财年下半年的业绩将季节性强于上半年。通过专注于可控因素并投资未来，我们已经证明了公司有能力应对当前的市场动态，同时获取长期增长机会。

Tim Brown：

FY24Q1业绩回顾：

营收同比下降继续放缓，这与我们预计今年的稳定趋势一致。非公认会计原则营业利润增长，个人系统和打印业务的利润率均有所扩大，非公认会计原则每股收益增长了两位数。

我们将继续实施面向未来的计划，以实现今年的年度总运行率结构性成本节约目标，并将节省的资金再投资于增长领域。由于在本季度积极回购股票，我们向股东返还了大量资本。顶线业绩受到个人系统和打印领域较低市场TAM的影响。由于宏观挑战持续存在，且Q4后消费者的放缓比最初预期的更为明显，商业需求谨慎。惠普仍然专注于每个季度的执行，同时也推动长期股东价值增长。我们的总体业绩反映了为实现盈利持续增长同时在短期内应对充满活力和竞争的环境的严格财务管理和投资。我们将继续审慎管理业务，同时抓住机会提高市场地位，继续执行计划以兑现财年承诺。

本季度营收132亿美元，名义下降4%，按固定汇率计算下降5%，这是由每个地区的收入下降所致。按固定汇率计算，美洲下降7%，欧洲、中东和非洲地区下降2%，亚太及日本地区下降7%。由于中国需求持续疲软，亚太及日本地区受到了影响。本季度毛利率为21.9%，同比增长1.7个百分点，主因系商品和物流成本的改善以及成本节约，但部分被有竞争力的定价所抵消。非GAAP运营支出为18亿美元，占收入的13.5%。运营费用的同比增长主要是由于增长计划的投资和营销费用的增加，部分被可变薪酬的降低和结构性成本的削减所抵消。

非GAAP营业利润为11亿美元，增长5%。非GAAP净OI&E为1.44亿美元，下降主要是由于未偿债务减少导致利息支出下降。非GAAP摊薄后每股净利润增加0.08美元，同比增长 11%至0.81美元，摊薄后股数约为10亿股。非GAAP摊薄每股净利润不包括总计1.86亿美元的净费用，主要与无形资产重组摊销和其他费用、收购和剥离相关费用以及其他税务调整相关。Q1的GAAP摊薄后每股净利润为0.62美元。

Q1个人系统收入为88亿美元，按固定汇率计算下降4%或5%，原因是需求疲软和不利的产品组合变化，但消费和商业市场份额(包括高端笔记本电脑和工作站等类别)的增长部分抵消了这一影响。总体数量增长5%，其中消费者部分增长10%，商业部分增长2%。随着稳定趋势的持续，消费者和商业领域的销量和收入同比增长率均有所改善，这与我们对今年PC市场复苏的预期一致。商业收入下降5%，消费者收入下降1%。受益于有利组合的推动，平均售价环比持平，其中商业保费组合的改善主要被消费者的不利组合转变所抵消。我们将继续推动消费者和商业市场的盈利收入和份额增长。个人系统实现5.37亿美元的营业利润，营业利润率为6.1%，同比增长0.9个百分点，主要是由于商品和物流成本降低以及成本节省，部分被增长领域的定价和投资所抵消。后续营业利润率下降主因系商品成本和营销费用上升，但部分被商业业务部门的有利组合所抵消。

打印市场充满挑战和竞争，我们始终致力于提高执行力并推动严格的成本管理。Q1打印总收入为44亿美元，名义收入和按固定汇率计算均下降5%。下降是由硬件部分引起。硬件收入下降19%，主因系中国和大亚洲地区的需求持续疲软导致销量下降，以及日本竞争对手激进的定价造成的份额损失。硬件设备总数同比下降17%。在硬件、供应品和服务的推动下，本季度工业图形收入再次增长。按客户群划分，商业收入下降12%，销量下降18%。消费者收入下降22%，销量下降15%。大罐打印机市场继续环比增长，部分抵消了传统家用墨水市场持续疲软的需求和激进的定价。在消费者服务领域，InstantInk的收入和用户数量继续逐年增长，目前订户总数已超过1300万，其中即时纸附加服务的订户超过70万。耗材收入为29亿美元，与报告基础持平，按固定汇率计算增长1%，主因系有利的定价行为、份额收益和竞争趋缓，部分被较低的安装基数所抵消。打印营业利润为8.72亿美元，与去年同期基本持平，营业利润率为19.9%。由于硬件销量下降、成本改善(包括可变薪酬和耗材定价降低)，营业利润率增长了1个百分点，但部分被硬件定价不利因素所抵消。

关于结构性成本节约举措，我们延续了23财年结束时的势头，在Q1取得了进展，实现了三年计划的第二年目标。我们有望在2025年实现每年16亿美元的结构性成本节约目标，其中包括在24财年实现约30%的节约目标。我们希望在销售成本和运营支出项目中实现节省，从而提高利润率表现并增加对关键增长领域的投资。与前几个季度一样，我们继续受益于个人系统和打印领域的产品组合简化计划、数字化转型、自动化和流程改进，利用人工智能功能和整个业务的结构性成本降低。我们仍预计在计划期限内将产生约10亿美元的一次性重组成本，其中包括24财年约3亿美元的主要现金费用。

Q1运营现金流约为1.2亿美元，自由现金流为2500万美元，主要受到与可变薪酬支付时间相关的正常季节性以及个人系统数量环比下降的影响。本季度现金周转周期为-29天。由于存货天数增加四天，应付天数减少一天，应收天数减少两天，这一数字比上一季度增加了三天。DOI的增长主因系本季度战略采购和出货量的增加，部分被优化运营库存的进展所抵消。Q1我们向股东返还约7.75亿美元，其中包括5亿美元的股票回购和2.75亿美元的现金股息。我们继续审慎管理杠杆率，本季度末仍保持在目标杠杆范围内。我们在Q1恢复了股票回购，除非出现更高的投资回报率机会，否则只要总债务与EBITDA比率保持在2倍以下，我们将在在24财年将自由现金流100%返还给股东。

FY24Q2及FY24业绩展望

展望Q2和24财年，我们预计宏观和需求环境仍将面临挑战，客户端市场将继续保持高度竞争。我们仍然专注于严格管理成本、提高绩效和投资于增长领域。

鉴于充满挑战的宏观环境，我们正在根据几个假设对多种场景进行建模。我们看到并通过展望范围反映了24财年的广泛的潜在结果。与在11月分享的观点一致，我们预计24财年下半年的业绩将季节性强于上半年。

我们预计24财年OI&E支出约为7亿美元，自由现金流将为31-36亿美元，下半年将强于上半年，自由现金流前景包括约3亿美元的重组现金流出。

关于个人系统。我们预计整个PC市场单位TAM将在今年复苏，增长率为低个位数百分比。我们预计Q2个人系统收入将环比下降高个位数，符合典型的季节性。随着个人电脑市场持续复苏，加之强有力的成本管理和定价行动抵消不断上涨的商品成本，Q2个人系统利润率将稳定在我们的长期目标范围内。

我们预计24财年利润率将稳定在长期目标范围内，这是由于PC市场需求改善、下半年季节性强劲、产品组合持续改善(部分被商品成本上升所抵消)所推动。在打印方面，我们预计消费者需求保持疲软，但价格具有竞争力，市场不确定性也将继续影响商业打印业务。严格的成本和组合管理应该有助于部分抵消这些趋势，推动Q2的收入环比持平，低于典型的季节性。我们预计Q2的供应收入按固定汇率计算将下降中个位数，今年的供应收入将下降中个位数，季度结果可能会有所不同。

我们预计Q2打印利润率将处于16%-19%范围的高端，并且稳定在24财年的范围内。我们将继续致力于通过新的业务模式和严格的成本管理(包括面向未来的转型节省)来提高打印运营利润。

我们预计Q2非GAAP摊薄后每股净利润将为0.76- 0.86美元, GAAP摊薄后每股净利润将为0.58- 0.68美元。24财年非GAAP摊薄后每股净收益为3.25- 3.65美元之间，GAAP摊薄后每股净收益为2.61-3.01美元。

在新的财政年度我们在实现战略目标和全年承诺方面取得了坚实的进展，同时也在应对当前动态环境中持续存在的需求和竞争挑战。我们仍然专注于严格的执行和成本管理，并相信我们拥有合适的人员、资产和战略，可以为客户和股东提供长期服务。

二、问答环节

Q：能否对预期下半年表现强劲的原因做进一步说明?预期下半年季节性强劲的驱动因素有哪些?

A：公司预期下半年比上半年表现强劲，是由多个因素共同驱动的。首先预计商业领域会出现一定程度的复苏。其次，下半年传统的季节性消费也比上半年更加强劲。此外公司内部采取的一些降低成本的措施也将在下半年产生更大的影响。同时，如果细分不同市场，预计印刷领域也将出现一些复苏，PC领域可以考虑作为冬季表现的参考。

Q：鉴于过去几个季度硬件需求疲软严重，供应增长可能受到影响，从而导致利润率下降。公司是否认为下半年的利润率会显著降低?

A：首先，就印刷业务整体而言，公司预计第二季度的增长率将处于范围的高端，稳定在16%至19%之间。部分原因是公司试图通过硬件方面的推动来改变产品组合，这将稍微改变增长速率。这并没有真正改变供应预期，按照固定汇率计算，预计第二季度将略微下降个位数，然后全年将下降到中个位数。因此，公司认为这种变化确实推动了今年内这一比率略微回落的可能性。

从整体角度来看，预计PS下半年会有更强的季节性影响，这将使增长率处于中间水平。在增长方面，预计PS将以较低的个位数增长，大约在2%到4%的范围内，而印刷业务在这一年中将保持稳定或略微下降。

当比较2024年上半年与2023年上半年以及2024年下半年与2023年下半年时，预计每股收益将增长约7%。然而，如果查看指引中值，其增长率为4%。因此，虽然预计会有增长，但增长速度可能会稍有下降。

Q：推动商业客户采用支持人工智能的PC的关键因素和重要里程碑是什么?

A：无论是在安全性、延迟性、成本还是影响方面，人工智能的个人电脑都能为客户创造价值。关键的里程碑主要是以下三个方面。首先，公司需要提供能够支持这些新模型的硬件，公司正在与主要芯片提供商合作，以确保拥有广泛和非常可靠的产品组合。其次，公司需要确保应用程序能够支持这一点，公司正在与内部的所有关键人员再次合作，以确保他们了解新功能并将其构建到他们的应用程序中。第三是对客户以及销售团队(无论是惠普还是销售该产品的经销商)进行培训。公司正在全面开展这方面的工作。目前预测仍然是，在推出三年后，人工智能个人电脑的渗透率将占公司总销售额的40%到60%之间，且这种增长将是渐进的。2024年会有一些影响。但由于这将是在我们的财政年度年底，因此影响将是温和的。后续1-2年的影响会更大。创新和客户价值对于产品组合都非常重要。

Q：有哪些影响耗材性能的不同因素?

A：首先，单纯通过季度比较并不是了解耗材业务预测健康状况的最佳方法，因为每个季度都会有许多因素影响环比增长比较。其次，公司将坚持对低至中个位数下降的长期预测，并且不会改变对2024年的预测。

就FY24Q1的表现而言，影响因素依然多样。首先，公司持续管理着所占市场份额并获得了更多的供应份额，这始终产生积极影响。其次，在定价方面，公司做出了一些调整，这些调整也带来了积极效果。另一方面，使用量的负面影响以及安装基数不断减小所带来的负面影响仍然存在。最后，关于渠道库存的问题，供应品的渠道库存对于公司业务来说一直保持在一个非常健康的水平，这使公司在这方面处于有利地位。

Q：考虑到公司在FY24Q1所看到的不足之处，是什么因素能够让对商业领域的复苏充满信心?

A：这一预测是有着多重因素的支持。公司预计即将到来的Windows换机周期会在下半年产生更多影响。并且鉴于预计零部件成本的增加，定价组合会对市场产生积极的推动力。回顾F24Q1的情况，中小企业领域表现更加稳定，同时教育领域也呈现出相对稳定的态势。欧洲PC市场的增长是相当长时间以来未曾出现的情况。因此，尽管面临诸如中国市场、美国联邦业务等一些市场疲软的情况，公司仍然坚信下半年整体市场将会有所改善。

Q：能否谈一下公司业务的外围方面以及该业务的发展趋势情况?

A：就外围设备而言，目前受到了公司在商业方面持谨慎态度的影响。随着商业市场的逐渐复苏，预计外围设备的需求也将逐步增长。因此，公司将持续在这些领域进行创新投资，并相信这将带来长期的增长机会，这一点也得到了客户和经销商的认可。关于发展趋势情况，公司注意到一些领域开始实现增长，这无疑是一个积极的迹象。特别是，服务业务、劳动力解决方案业务以及消费者服务业务在第一季度的增长表征了复苏的迹象，这也进一步证实了这些业务对公司中长期发展的重要性。

Q：是什么推动了公司本季度一些定价策略的调整?公司对全年ASP的展望?

A：在查看FY24Q1的业绩时，公司认为这是监测进展的最佳指标。在商业市场的推动下，个人电脑价格保持稳定。商业领域的价格上升，产品组合向消费者倾斜，这对公司来说是一个积极的迹象。然而，与此同时，由于公司在低端产品组合中面临的价格压力，尤其是在消费者市场方面，利润率有所下降。公司认为这反映了上一季度在某些消费市场上所见到的疲软表现。展望未来，随着商品成本的上升以及价格组合更加朝向商业化发展，预计个人电脑价格将整体上涨。

关于个人系统定价的问题，推动本季度一些定价策略调整的原因是多方面的。商业市场的价格上涨主要受到商业需求的影响，而消费者市场的不利组合变化可能与消费者需求和竞争格局有关。未来，公司将密切关注整体行业和惠普公司的平均售价(ASP)，并努力提升产品组合以满足不同市场的需求。

Q：就日本同行所面临的技术挑战而言，公司是否在商业和硬件供应以及商业运营的供应方面也观察到了这种情况?是否存在长期管理合同或解决方案?

A：迄今为止，公司所面临的压力主要来自消费者市场。尤其考虑到美元、日元和欧元之间的汇率波动，这给了一些竞争对手在定价方面强大的优势。因此，在传统的产品类别上，公司决定不追求某些业务，因为这些交易并不会带来盈利，也不符合公司的目标客户群。在商业领域，公司看到了更多的稳定性。尽管存在一定程度的风险，但公司的建模已经考虑到了这一点，并且所有这些因素都已经内置在今天提供的指引中。

Q：在过去几个季度中，似乎看到了工业图形业务领域的增长势头。公司在今年剩下的时间里对该业务有什么计划?

A：公司已经开始观察到该业务领域的一些增长势头，特别是在标签和包装方面。2024年5月，公司将参加每4年举办一次的Drupal大型展会，这是印刷行业的主要活动之一。公司已经准备了许多新产品和服务，并将在展会上推出。通常情况下，这些新产品和服务会在接下来的几个季度产生相当积极的影响。因此，公司对2024年的Drupal展会充满了期待，相信推出的新产品和解决方案将会取得良好的成绩。