珍酒李渡毛利低于同行，吴向东遭遇存货攀升难题

　　文/瑞财经 曾树佳

　　“港股白酒第一股” 珍酒李渡，发布了首份年报，外界得以窥探“白酒教父”吴向东的业务布局成色。

　　去年，珍酒李渡的营收、净利润，实现了双增长。以年度收入计，珍酒李渡已成为第三大民营酒企，但它的盈利水平，并不能在头部酒企中企稳。

　　不过，吴向东仍把精力，放在扩产能上。据他透露，2024年，珍酒李渡的基酒储量有望达到10万吨。

　　对于高端酱酒品牌来说，产能优势能为白酒企业建立起“高城深池”，吴向东也深谙此理。但值得注意的是，基酒量不断推高珍酒李渡的存货，而该公司的存货周转效率，却逐渐变低。

　　另一边，珍酒李渡为了销售扩张，给未来做铺垫，招聘了大量销售人员、支付大量的广告费，也使得其销售及经销开支，明显增加。

　　珍酒李渡只是吴向东白酒商业版图的一部分。不久前，他旗下的金六福，携手陕西太白、安徽临水、山东今缘春等多个白酒品牌，共同组成金六福控股集团，在成都举行的糖酒会上组团招商。

　　这个举动，被外界解读为其冲击中低端白酒市场的信号。

　　01

　　盈利水平没企稳

　　珍酒李渡2023年实现收入70.30亿元，同比增长20.1%；经调整净利润16.23亿元，同比增长35.5%。

　　它主要生产及销售不同品牌的酱香型、兼香型及浓香型白酒。

　　这家酒企，旗下拥有珍酒、李渡、湘窖、开口笑等四大品类，分别对应营收45.83亿、11.09亿、8.33亿和3.84亿元，分别同比增长19.9%、25.1%、17%和13.6%。

　　其中，珍酒为酱香型白酒，是上市公司主要的增长引擎；李渡为兼香型白酒，与珍酒同为上市公司两大核心品类。

　　这两个品类，去年的营业收入占总营收的比例，分别为15.78%和11.86%，占比有所提升。

　　坊间有观点认为，珍酒的市场地位，已可标榜茅台、习酒、郎酒等传统酱酒品牌。以年度收入总量计，珍酒李渡成为中国第三大民营酒企。

　　尽管实现业绩增长，且有着一定的市场话语权，但它并非稳坐钓鱼台。

　　过去一年，珍酒李渡的毛利率，同比提升2.7个百分点达58%。但据统计，在A股20家白酒企业中，珍酒李渡的毛利率低于不少同行。

　　五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒等，毛利率常年在70%以上。而舍得酒业、金徽酒近期发布财报显示，2023年它们的毛利率，分别达到74.5%、64.4%，均比珍酒李渡高出不少。

　　2020至 2023各年，珍酒李渡的净利率，分别为21.7%、20.2%、17.6%、33.1%，而同期的经调整净利率则分别为21.7%、21.0%、20.4%、23.1%。

　　尽管它在去年，摆脱了净利率下滑的趋势，但相比于口子窖、水井坊、舍得酒业、古井贡酒等白酒企业，珍酒李渡并不具备优势。

　　02

　　周转效率下降

　　每年，珍酒李渡都很重视“花钱买吆喝”。

　　2020年至2022年，它持续开展品牌推广及营销活动，广告开支分别为2.42亿元、6.69亿元及6.66亿元，分别占总销售费用的60%、65.5%、49.6%。

　　换言之，其销售费用中，往往有一半甚至六成，用于支付广告。

　　珍酒李渡常跨媒体渠道投放广告，过去一年，它又将珍酒与非物质文化遗产点翠融合，推出全新品牌形象广告活动，打造“珍”符号。自去年11月起，该广告出现在了各大机场、高铁站及市中心广告牌中。

　　这些想必也花了不少钱。2023年，珍酒李渡的销售及经销开支，由2022年度的13.42亿元，增加21.2%至至16.27亿元。

　　不过，它自言这项费用的增长，主要是由于雇员薪酬增加，2022年下半年，它曾一次性大量招聘销售人员，因而导致销售人员数目上升。

　　而这是珍酒李渡，为未来数年的销售扩张及发展准备的。过去数年，它一直在扩产能。

　　2023年，珍酒建设了茅台镇双龙和白岩沟两处基地。据该公司管理层披露，目前整个集团的总产能是50600吨，其中酱香42600吨、特香4000吨、浓香4000吨，基酒总库存11万吨。

　　瑞财经查阅获悉，2020至2022各年，珍酒李渡的存货，分别为17.37亿元、36.49亿元、51.39亿元，逐年增长。去年，其存货为63.83亿，同比又增加了24.1%。

　　按照它的表述，其存货包含原材料、成品白酒以及在制品，其中的在制品，主要便是基酒。而珍酒李渡的大部分存货，均为基酒。

　　换言之，珍酒李渡建基地、扩产能之后，最终体现的是存货这项数值的增长。

　　据其此前的招股书披露，2020至2022各年，珍酒李渡的存货周转天数，分别为517天，414.4天及612.8天，但到了2023年，其存货周转天数，却上升到了702.85天。

　　弗若斯特沙利文相关数据显示，中国白酒公司的存货周转天数，通常介乎400天至1800天之间。珍酒李渡的周转效率，尚在此范围之内，但该项数值的上升，反映的是其周转效率的降低。

　　珍酒李渡的品类中，李渡、湘窖、开口笑等，均在2023年实现了销量的增长，但珍酒销量却同比下降了226吨，拖了后腿。

　　03

　　吴向东的“第三张牌”

　　珍酒李渡的实控人，是被称为“白酒教父”的吴向东。他已在白酒领域，已有近三十年的布局经验。

　　资料显示，吴向东在1996年，成立了长沙美达酒业，用这家公司代理五粮液的“川酒王”在湖南区域的销售。

　　仅一年时间，他就将这个原本五粮液旗下的边缘子品牌，做成了湖南白酒较大品牌，并且还取得“川酒王”酒全国总代理权。

　　不久后，吴向东扩大布局，在长沙成立了 “金六福”品牌，凭借灌装的五粮液优质酒水，以及较低的售卖价格，借助当时白酒行业惯用的OEM模式，迅速在中低端白酒市场打开局面。

　　2005年，金六福的销售额突破了29亿元；到2008年底，金六福营业额超60亿，仅次于茅台、五粮液。2013年，其销售额更是超过了150亿元。

　　除了金六福之外，吴向东的收购动作，也颇为密集。

　　从2001年到2009年，他先后收购广东德庆无比养生酒、湖南湘窖、安徽临水、山东今缘春、湖南雁峰、桂林湘山、吉林榆树钱、陕西太白、贵州珍酒、江西李渡等十余家酒厂及品牌。

　　此后，吴向东对诸多白酒品牌进行了梳理，走高端路线的珍酒、李渡，与湘窖、开口笑一起打包，组成珍酒李渡集团，并在去年完成上市。

　　而他手中的酒类销售渠道华致酒行，也早已在A股上市，目前拥有华致酒行、华致酒库连锁门店2000多家、优质零售终端30000多家，全渠道营销网络覆盖全国。

　　眼下，珍酒李渡的市值约为369亿港元，华致酒行的市值约71亿元。有业内做过计算，吴向东所持股份，市值已接近300亿元。

　　近期，金六福携手陕西太白、安徽临水、山东今缘春、湖南雁峰、广西湘山、吉林榆树钱、广东无比等，共同组成金六福控股集团，在成都举行的糖酒会上组团招商。

　　这是一个不同寻常的信号，专注高端白酒市场的吴向东，组建中低端品牌为主、被人称为“第三舰队”的金六福集团，或许是想向中低端白酒市场发一发力了。