证监会李超：沪深两市实施注册制的方向是明确的

2019年初从天而降的，带着一系列革命性举措而来，最受市场关注的之一就是。

3月29日下午，在博鳌论坛“证券市场：风雨后的彩虹”分论坛上，证监会副主席对科创板进行了阐释，指出这一轮的证券市场改革也为以后的资本市场打下了基础，“做一个试点，试的好的下一步推广”。

市场期待证监会给出明确的信号：假定科创板注册制成功后，上海、深圳两地交易所是不是也都会实行注册制？毕竟沪深两市体量巨大，证监会多年来在推动注册制改革上也举步维艰。

李超则在前述论坛上如此说道：“实际上，从以往党中央、国务院各种文件各种部署上面来讲，注册制这个方向是早已经明确的，还不是说从这次科创板明确的。所以，这次科创板推出注册制，我们就希望通过注册制（来推动前述方向）；（注册制）后面还有试点两个字，试点是为了什么？我想是不言而喻的，这一点不用我多去解释。”

据财新此前报道，早在2013年11月，中共十八届三中全会通过《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，其中明确提出：健全多层次资本市场体系，推行股票发行注册制改革。但随后由于《证券法》修订迟滞，及2015年疯牛后的“股灾”，注册制改革一拖再拖。直到五年后的2018年11月，由最高层拍板后在科创板首推。（见《财新周刊》2019年第05期《》）

2018年11月15日，中共中央总书记习近平在上海进博会发表主旨演讲，称“上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，不断完善资本市场基础制度。”

对此，李超强调，“对总书记讲的最后的一句话，我不知道大家注意没有？对于我来讲，更加重视这句话（指“不断完善资本市场基础制度”）。”他进一步分析称，“科创板不仅是设立一个板块，实际上在同步制定规则设计当中，我们的基础制度做了改革，有的是改进。”

李超具体分析道，从核准制转向注册制，这不是换汤不换药，不仅仅只是一个名字的区别，而其转变背后，是有一系列的资本市场基础制度的改革逻辑在变化。“过去核准制下，在实践上证监会或者说审核部门，替市场操了很多心，门槛标准很多；大家认为上市不容易，个人条件限制比较多。这次科创板注册制把一些过去的标准和门槛转化为信息披露的要求。”

他以选美来比喻注册制与核准制的区别，“打个不太恰当的比方，过去说选美身高必须多少，鼻梁是否得2公分高，眼睛得多大，注册制也是有一个基本门槛，这个不会变，法律有基本要求的；但是可以交给市场的东西，比如说鼻梁多高要如实披露，交给市场来判断，觉得2公分是美男子，还是1公分半是美男子？这个交给市场评判。这是审核制到注册制，从逻辑上发生的变化。”

2019年3月2日，证监会正式发布了设立科创板并试点注册制的两个文件，分别是《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》和《科创板上市公司持续监管办法（试行）》，明确科创板试点注册制的总体原则，规定股票发行适用注册制。3月25日晚，证监会出台了《首发业务若干问题解答》，即“新50条”，与科创板IPO审核规则趋同，朝着注册制等市场化方向迈进的信号明显。（见财新网“”）

在前述论坛上，李超还强调，市场对科创板注册制要降低预期，持有一定的宽容度。“因为这次科创板注册制本身就有大量的制度改革，制度创新在里面。另外，科技创新型企业本身就有不确定性，今年没有赢利，明年是不是也不赢利？不一定，得看公司自身的发展。”

自3月18日上交所正式开放受理科创板IPO后，目前已有40多家企业涌入。有现场观众认为，这些企业中有一些资质平平，并不符合科技、创业等要求，问及证监会态度。对此，李超指出，“这种情况，我认为以后还会发生。真正科创板挂牌上市的企业，是不是100%大家都认可的，完全符合科创板的定义和要求的企业？也不一定，可能会有分歧。” 对于现场观众提问“蚂蚁金服是否会闯关科创板”，李超没有选择回答。

李超进一步指出，上市科创板前后将面临一系列不确定性。“这次科创板上市的一些公司发行价由市场进行选择，这个过程当中询价、定价，是不是就一定符合大家的预期？各方面的能力，包括买卖双方能力到不到（市场定价水平）？也不一定。开盘以后，大家预期这么高，对它（指上市企业）的价格波动，大家心理上有没有这方面的预期？”

“这一系列问题，在科创板注册制下，特别是在（科创板上市）初期，可能都会发生，这就需要一个磨合期。在这个磨合期过程中，各方要尽责，有一个共同行动，不是证监会一家做工作的，需要各方努力做工作的。”李超说。

比如，注册制需要法律配套完善，李超说，“不仅是注册法，还有刑法，真正（有公司）欺诈上市了，我们的法律制度供给上能不能跟上？司法、执法有效性怎么样？还有社会诚信程度等等一系列问题。”

除此，注册制在资本市场体系内部也须有大量的配套，李超指出，“不仅是制度规则，还有市场各方各类的中介机构，包括投行，会计所、律师所，他们是否能力能够跟上？职业操守上是否能够跟上？等等。”

“30来年，资本市场一路走来，始终处于改革过程当中，从来没有中断过；从215年以后，各方对资本市场作用的发挥，资本市场本身制度建设也坡有微辞。”李超说，“（我们）争取使资本市场大家越来越能够满意，不指望大家马上满意。（改革资本市场）这个目标非常清晰，方向非常明确。”