达利欧：市场往往对疫情从掉以轻心到过度担忧

2020-01-31 16:01已围观次

新型冠状病毒肺炎疫情的经济影响正逐渐受到投资者的关注。

1月22日达沃斯论坛期间，财新记者曾在会场遇到了桥水基金的创始人瑞·达利欧，并询问他新冠肺炎疫情将如何影响世界经济，彼时达利欧回应称，“我不能对我不了解的事情发表评论。”

不过一周多时间，疫情天翻地覆，各方反应也不断升级。1月30日晚，世界卫生组织（WHO）宣布新冠病毒疫情为 “全球关注的突发公共卫生事件”。同一天，桥水基金也发出了第一份关于新冠肺炎疫情的简略报告。

在这份报告的开头，达利欧依然强调，无论是桥水还是他本人都对流行病知之甚少，不清楚这次的病毒会怎样传播、传播到哪里，和对经济或市场有什么影响，但他可以沿用过去的研究方法，分析历史上曾爆发过的流行病，并对自持的投资组合做出评估：“我们不知道的东西远比我们知道的要多，当你不知道的时候，最好的投资策略就是巧妙地分散投资，跨地区、跨资产类别、跨货币进行投资。”

达利欧回溯了20世纪以来三次大流行的传染病及其影响，并做了规律总结，“一般来说，在初期人们往往对这种一生一遇的黑天鹅事件掉以轻心，随着事件继续推进，人们又会变得过度担忧，直到某些根本性的逆转发生，例如病毒从加速扩散到逐渐消亡。”

报告写道，“当满世界都是疫情爆发的头条新闻时，市场往往会趋于避险：增速下降、资本流向避险资产——造成的结果就是股市下跌，黄金和债券价格上涨，过去一段时间里依然如此。但这些反应会消退，不会造成整个市场持续性的巨大转变，因为货币政策、经济活动等和病毒无关的影响会更加重要。”

复盘传染病危机

达利欧首先复盘了2009年到2010年期间的甲型H1N1流感、2003年SARS和1918年西班牙大流感。

甲型H1N1流感首个病例于2009年3月在墨西哥发现，该病毒未大规模感染60岁以上的成年人。WHO估计至少有15万人死亡，并于2010年8月10日宣布疫情结束。

H1N1爆发后，奥巴马政府宣布紧急状态及疫苗短缺的情况曾触发股市短期下跌，但并未改变美股的长期走势。黄金价格在疫情期间保持了大体上涨的态势，美债收益率则在疫情后半段才进入下行通道。

SARS首例发生于2002年11月，影响了26个国家，感染约8000人，死亡约800人。2003年3月中旬WHO发布全球警报和紧急旅行建议，7月，WHO宣布疫情得到控制。

与全球市场对比，香港股市受到了SARS的负面影响，但当SARS病例数达到顶点、开始下降时，股市停止下跌，市场迎来拐点。

西班牙大流感第一例发生于1918年3月，据估计近5亿人被感染，约5000万人死亡，大约18个月后疫情结束。这被认为是近现代史上最为致命的传染病。

由于西班牙大流感发生在一战末期，很难剥离战争因素来判定流感对经济的影响。不过，流感的爆发似乎是抵消了战争结束的利好，在流感致死率达到顶峰、也差不多是战争结束时股市掉头向下，从当时的一些报纸标题里也能一窥美国经济受到的影响，如“煤矿主称产量下降50%”“疫情横扫孟菲斯工业”等。

新冠疫情影响几何

报告指出，过去几周里，市场增速显著下降，避险行为明显。股票在全球范围内被抛售，而债券、黄金和美元兑人民币汇率价格上涨。

达利欧划定了三个时间点——确认“人传人”（1月20日）、武汉宣布“封城”（1月23日）和确诊人数超过3000（1月26日）——来观察资产价格的变动。

MSCI中国指数和全球指数在上述三个时间点出现明显的快速下跌。以1月13日作为起点，截至1月27日，MSCI中国指数跌幅超过8%，MSCI全球指数跌幅超过1%。其余他观察的资产类别则没有在这三个时间点做出特别敏感的反应，只是在1月13日至27日两周观察期内，黄金价格呈上涨趋势，人民币兑美元汇率、中国及美国债券收益率均呈下降趋势。

报告指出，与SARS相比，中国政府的反应都更加透明和决绝，向WHO汇报疫情更为迅速，实施封城和隔离措施也更早，这也意味着不能完全与之前进行类比。根据此前SARS流感期间香港股市的表现，如果疫情继续集中在中国，那么对于中国和香港市场的影响将大于对世界市场的影响，而随着新确诊案例开始下降，这些影响就会开始减弱。

达利欧最后表示，这些仍然是非常初步的观察，需要更多的工作和更丰富的视角，才能进一步完善和分享研究。