粤开策略：震荡或延续 四维度判断指数能否再上台阶

摘要 【粤开策略：震荡或延续 四维度判断指数能否再上台阶】我国经济仍处在复苏过程中，但节奏有所放缓，同时沪指在3400-3450点区域存在一定阻力，叠加信用扩张趋缓对于市场情绪产生一定影响，短期指数大概率延续震荡走势，当前股指正处于上有阻力、下有支撑的阶段。配置方面重点关注以下四条主线：低估值周期股、“内循环”主线、中报业绩主线及改革预期明确的券商板块。（粤开崇利论市）

　　大势研判：震荡或延续，四维度判断指数能否再上台阶

　　我国经济仍处在复苏过程中，但节奏有所放缓，同时沪指在3400-3450点区域存在一定阻力，叠加信用扩张趋缓对于市场情绪产生一定影响，短期指数大概率延续震荡走势，当前股指正处于上有阻力、下有支撑的阶段。后续经济复苏情况并不悲观，在经济不会大幅走弱的基础之上，短期重点关注中报业绩情况、创业板注册制落地的影响、双边经贸关系的边际变化，以此来判断指数能否走出震荡阶段，再上台阶。

　　(一)短期经济复苏节奏放缓，后续并不悲观。生产端来看，7月工业增加值同比增速为4.8%，较前值持平，不及市场预期；投资方面，房地产投资表现强势略超预期，是现阶段经济复苏的核心支撑，受汛情扰动基建投资增速表现偏弱，制造业投资累计同比下滑10.2%，仍是当前经济的主要拖累；消费方面，7月社会消费品零售总额-1.1%，降幅较前值收窄0.7个百分点，消费继续恢复，但整体表现明显弱于市场预期；受防疫物资出口提升及海外经济有所修复的影响，出口数据表现亮眼。尽管短期经济修复节奏有所放缓，但后续也无需悲观。当前的基建投资主要受制于资金以及天气因素，后续财政支出确定性较高，动能有望进一步释放，另外随着汛情缓解，基建投资增速回升的趋势较为确定。内需方面，在内循环的布局之下，相关消费政策的出台值得期待，国内消费需求有望进一步释放。外需方面，出口数据显示当前全球的需求正在逐步修复，贸易环境有望持续改善。

　　金融数据不及预期，但言及货币政策转向为时尚早。金融数据不及预期主要是由于央行宽信用的力量暂时减弱，逆周期调节力度有所降低。在经济复苏过程中货币政策将逐步恢复常态化，但考虑到当前的经济的结构性问题，短期央行货币政策不具备大幅收紧的基础。央行领导也于近期表示，综合运用多种货币政策工具，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年，整体来看信用扩张放缓的程度较为有限。

　　(二)科技股盈利整体向好，关注业绩对市场的潜在扰动。截至8月15日，沪深两市共715家上市公司披露半年报，披露率为18.17%。其中盈利企业数量为631家，占比88.25%；业绩同比增速为正的企业数量为407家，占比56.92%。407家企业中，医药生物、化工、机械设备、电子、电气设备行业企业居多。盈利企业中主板、中小板、创业板、科创板的占比分别为88.69%、87.32%、88.11%、90.32%，整体盈利占比情况较好，科创板表现更为突出。业绩同比为正企业中，主板、中小板、创业板、科创板的占比分别为52.08%、60.49%、58.74%、77.41%，科创板业绩成长性相对更高。

　　上半年归母净利润同比增长的公司中，业绩同比增速在100%以上的有101家(其中机械设备、电子、医药生物、化工、电气设备行业企业均超过了10家)，同比增速在30%-100%之间的有130家，同比增速在0-30%之间的有176家，分别占已披露上市公司数量的14.13%、18.18%、24.62%。从目前已披露业绩的情况来看，上半年由于黑天鹅事件，医药生物行业的业绩增长确定性最强，电子和电气设备等科技类行业稳步增长，传统行业中化工、机械等行业业绩增长相对较为稳定。业绩披露进入后半段，尚未披露的企业可能潜在一定的业绩风险，若部分公司集中爆雷，将对股价产生负面扰动，从而对市场的反弹形成制约。

　　(三)创业板注册制对流动性及风险偏好的影响需进一步跟踪。8月14日深交所宣布，计划于8月24日组织创业板注册制首批企业上市。截止8月15日，23家注册生效企业中有18家可能成为创业板注册制首批企业，其中预计募资超过10亿元的有5家。(详细公司名单及规则变化请参考正文内容)

　　从科创板到创业板，我国资本市场注册制改革正快速推进。创业板注册制改革将提高创业板发行效率，有助于资本反哺实体经济，股权融资的拓宽将利好优质科技企业的长远发展。但同时注册制的落地也使得交易制度和交易风格发生一些改变，对二级市场而言，创业板新上市企业上市前五日不设涨跌幅，五日后涨跌幅限制从目前的10%调整为20%，该举措或将加大短期市场的波动率，活跃市场的交投气氛。不过在当前的震荡走势中，对于资金流动性以及市场风险偏好的影响需要进一步跟踪。

　　(四)双边经贸关系反复，后续仍需动态关注。美国大选日期临近，短期不确定性将对市场形成一定干扰，重点关注近期中美高层的第一阶段贸易协议的评估会。

　　配置方向：低估值周期股、“内循环”主线、中报业绩主线、券商

　　(一)低估值周期股具备补涨潜力。根据朝阳永续数据统计，近期北上资金资金对于周期性行业关注度有所提升。其背后逻辑一方面在于，当前我国的复工复产持续推进，经济复苏仍在持续，尤其是在促进国内大循环的方向下，基本面修复确定性较强；另一方面则在于周期性行业整体估值相对较低，具备估值修复空间。可重点关注银行、房地产、建筑建材类板块。

　　(二)消费、科技、资本三方面优先布局“内循环”优质赛道。消费内循环，重点关注优质国货品牌、免税概念及线上电商等新型消费带来的需求增量。科技内循环，重点关注高端制造及自主可控领域，优先布局半导体、生物医药、新能源、军工等行业。资本内循环，应着力布局5G、云计算、工业互联网等新基建行业，此外也看好综合实力出众的头部券商和特点鲜明的中小型券商通过合并实现扩张，以及金融科技板块。

　　(三)从成长性布局中报业绩主线。分行业来看，披露率超过20%的行业有十个，分别为休闲服务、食品饮料、轻工制造等，其中增速中位数超过10%的行业有农林牧渔25.88%、综合14.11%、食品饮料13.29%、电气设备13.06%、电子10.97%、医药生物10.34%。预计下半年受黑天鹅事件影响较小的医药生物及必选消费行业的业绩确定性依旧较强，同时在行业景气及政策支持之下，科技成长股的业绩有望进一步释放。

　　(四)改革预期明确持续利好券商股。8月14日，证监会就《证券公司租用第三方网络平台开展证券业务活动管理规定(试行)》公开征求意见，有助于市场生态进一步优化。另外创业板注册制也将于8月24日正式落地，优先关注头部券商。同时政策面监管鼓励券业并购重组，券商的强强联合能够进一步优化竞争格局，也促进了中小型券商的差异化、特色化发展，有助于提升市场景气度，利于券商行业长期发展

　　风险提示：经济超预期下行，政策推进不及预期，外围环境超预期走弱

　　一、大势研判：震荡或延续，四维度判断指数能否再上台阶

　　我国经济仍处在复苏过程中，但节奏有所放缓，同时沪指在3400-3450点区域均存在一定阻力，叠加信用扩张趋缓对于市场情绪产生一定影响，短期指数大概率延续震荡走势，当前股指正处于上有阻力、下有支撑的阶段。后续经济复苏情况并不悲观，在经济不会大幅走弱的基础之上，短期重点关注中报业绩情况、创业板注册制落地的影响、双边经贸关系的边际变化，以此来判断指数能否走出震荡阶段，再上台阶。

　　(一)短期经济复苏节奏放缓，后续并不悲观

　　本周公布了多项重要的宏观数据，短期经济复苏节奏有所放缓。生产端来看，7月工业增加值同比增速为4.8%，较前值持平，不及市场预期；投资方面，房地产投资表现强势略超预期，是现阶段经济复苏的核心支撑，受汛情扰动基建投资增速表现偏弱，制造业投资累计同比下滑10.2%，仍是当前经济的主要拖累；消费方面，7月社会消费品零售总额-1.1%，降幅较前值收窄0.7个百分点，消费继续恢复，但整体表现明显弱于市场预期；受防疫物资出口提升及海外经济有所修复的影响，出口数据表现亮眼，7月份出口同比增长7.2%，超出市场预期。尽管短期经济修复节奏有所放缓，但后续我们也无需悲观。当前的基建投资主要受制于资金以及天气因素，后续财政支出确定性较高，动能有望进一步释放，另外随着汛情缓解，基建投资增速回升的趋势较为确定。内需方面，在内循环的布局之下，相关消费政策的出台值得期待，国内消费需求有望进一步释放。外需方面，出口数据显示当前全球的需求正在逐步修复，贸易环境有望持续改善。

　　金融数据不及预期，但言及货币政策转向为时尚早。M2、社融以及新增贷款不及预期，信用扩张速度放缓，也引发了市场对于信用可能会有所收紧的担忧。金融数据不及预期主要是由于央行宽信用的力量暂时减弱，逆周期调节力度有所降低。在经济复苏过程中，货币政策将逐步恢复常态化，但考虑到当前的经济依旧存在一些结构性问题，短期央行货币政策也不具备大幅收紧的基础。央行领导也于近期表示，综合运用多种货币政策工具，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。整体来看信用扩张放缓的程度较为有限，即使社融存量增速出现下行，幅度也相对可控。

　　(二)科技股盈利整体向好，关注业绩对市场的潜在扰动

　　截至2020年8月15日，沪深两市共715家上市公司披露了半年报，全部A股的披露率为18.17%。分板块看，主板披露率为16.87%，中小板21.35%，创业板17.17%，科创板20.53%。其中盈利企业数量为631家，占比88.25%；业绩同比增速为正的企业数量为407家，占比56.92%。407家企业中，医药生物、化工、机械设备、电子、电气设备行业企业居多，分别为48家、42家、41家、39家、27家。

　　已披露业绩情况的企业中，从盈利企业数量方面，主板、中小板、创业板、科创板的占比分别为88.69%、87.32%、88.11%、90.32%，整体盈利占比情况较好，科创板表现更为突出。

　　从业绩同比为正的企业数量方面，主板、中小板、创业板、科创板的占比分别为52.08%、60.49%、58.74%、77.41%，科创板业绩成长性相对更高。

　　上半年归母净利润同比增长的公司中，业绩同比增速在100%以上的有101家(其中机械设备、电子、医药生物、化工、电气设备行业企业均超过了10家)，同比增速在30%-100%之间的有130家，同比增速在0-30%之间的有176家，分别占已披露上市公司数量的14.13%、18.18%、24.62%。从目前已披露业绩的情况来看，上半年由于黑天鹅事件，医药生物行业的业绩增长确定性最强，电子和电气设备等科技类行业稳步增长，传统行业中化工、机械等行业业绩增长相对较为稳定。

　　从研发费用的角度来看，已公布业绩的公司中，机械设备、医药生物、电子、化工等行业研发费用较高，此类行业多为高科技行业，科技创新能力及知识产权是高科技行业的核心竞争力之一，推动企业加大产品研发投入，提升技术水平。

　　疫情背景下，全球产业链得以重塑，我国科技类企业迎来了黄金发展机遇，同时在逆全球化浪潮中，提升我国自主可控能力也是大势所趋，叠加资本市场改革预期之下，金融支持实体经济转型升级的力度将进一步增强，科技类企业对研发费用投入的增加将是未来的大趋势。

　　业绩披露进入后半段，尚未披露的企业可能潜在一定的业绩风险，若部分公司集中爆雷，将对股价产生负面扰动，从而对市场的反弹形成制约。

　　(三)创业板注册制对流动性及风险偏好的影响需进一步跟踪

　　8月14日深交所宣布，计划于8月24日组织创业板注册制首批企业上市。截止8月15日，共有23家企业注册生效，其中有18家可能成为创业板注册制首批企业。其中预计募资超过10亿元的有5家。

　　从规则变化方面来看，最重要的交易规则变动则是对股票及相关基金涨跌幅的限制从10%放宽至20%，而对于上市新股前五日则不设涨跌幅限制。此外，在融资融券标的和申报单笔数量的限制，交易异常波动指标的认定也都有所放宽。

　　从科创板到创业板，我国资本市场注册制改革正快速推进。创业板注册制改革将提高创业板发行效率，有助于资本反哺实体经济，股权融资的拓宽将利好优质科技企业的长远发展。但同时注册制的落地也使得交易制度和交易风格发生一些改变，对二级市场而言，创业板新上市企业上市前五日不设涨跌幅，五日后涨跌幅限制从目前的10%调整为20%，该举措或将加大短期市场的波动率，活跃市场的交投气氛。不过在当前的震荡走势中，对于资金流动性以及市场风险偏好的影响需要进一步跟踪。

　　(四)双边经贸关系反复，后续仍需动态关注

　　目前中美双边经贸关系反复，不确定因素较多。据美中贸易全国委员会发布的年度会员调查报告称，多数美国企业暂无计划离开中国市场，对未来一段时间的展望仍比较乐观。美国大选日期临近，短期不确定性将对市场形成一定干扰，重点关注近期中美高层的第一阶段贸易协议的评估会。

　　二、配置方向：低估值周期股、“内循环”主线、中报业绩主线、券商

　　本周市场延续震荡走势，沪指上涨0.18%，创业板指下跌2.95%。板块方面，低估值权重股迎来估值修复行情，房地产、银行、交通运输领涨，前期表现活跃的有色金属、医药生物、休闲服务板块回调。

　　配置方面重点关注以下四条主线：低估值周期股、“内循环”主线、中报业绩主线及改革预期明确的券商板块。

　　(一)低估值周期股具备补涨潜力

　　根据朝阳永续数据统计，截止8月14日，近5日以来北上资金净流入规模排名靠前的行业分别为银行、非银金融、化工、房地产、交通运输，从近10日的数据来看，北上资金净流入规模居前的行业也主要集中在银行、化工、电气设备等周期类行业，资金对于周期性行业关注度有所提升。

　　其背后逻辑一方面在于，当前我国的复工复产持续推进，经济复苏仍在持续，尤其是在促进国内大循环的方向下，基本面修复确定性较强；另一方面则在于周期性行业整体估值相对较低，具备估值修复空间。可重点关注银行、房地产、建筑建材类板块。

　　(二)消费、科技、资本三方面优先布局“内循环”优质赛道

　　消费内循环。目前拉动经济的三驾马车中，消费复苏相对滞后，预计下半年宏观调控的主基调依旧是稳增长，财政政策有望进一步发力，中国经济复苏大概率仍将延续，国内消费需求有望进一步释放。重要会议提及“国内大循环”和“扩大最终消费”，消费将成为后续经济增长的重要支撑，消费内循环主线将是后续的关注重心，重点关注优质国货品牌、免税概念及线上电商等新型消费带来的需求增量。

　　科技内循环。在中美经贸关系充满着诸多不确定性的环境之下，我国实现“科技内循环”的重要性不言而喻，推动新兴产业发展，建设完整的现代化产业链，是创造新的经济增长点的关键推动。电子元器件、半导体、生物医药、新能源等高科技领域，掌握核心技术和知识产权是占领该赛道的核心与关键，在政策助力和企业自身需求的共同驱动下，重点关注高端制造及自主可控领域，优先布局半导体、生物医药、新能源、军工等行业。

　　资本内循环。应着力布局5G、云计算、工业互联网等新基建行业，在政策利好的大背景下，企业融资难度降低，研发投入有望增加。此外也看好综合实力出众的头部券商和特点鲜明的中小型券商通过合并实现扩张，以及金融科技板块。

　　(三)从成长性布局中报业绩主线

　　分行业来看，披露率超过20%的行业有十个，分别为休闲服务、食品饮料、轻工制造等，其中增速中位数超过10%的行业有农林牧渔25.88%、综合14.11%、食品饮料13.29%、电气设备13.06%、电子10.97%、医药生物10.34%。披露率为个位数的行业有四个，分别是银行、交通运输、房地产、纺织服装。

　　在上文中我们对当前的中报业绩情况已做了较为详细的分析，上半年医药生物行业的业绩增长确定性最强，电子和电气设备等科技类行业稳步增长，传统行业中化工、机械等行业业绩增长相对较为稳定。预计下半年受黑天鹅事件影响较小的医药生物及必选消费行业的业绩确定性依旧较强，同时在行业景气及政策支持之下，科技成长股的业绩有望进一步释放。

　　(四)改革预期明确持续利好券商股

　　我国资本市场改革预期明确，直接利好券商板块。8月14日，证监会就《证券公司租用第三方网络平台开展证券业务活动管理规定(试行)》公开征求意见，进一步规范了券商第三方证券业务活动，明确活动内容，明确了第三方平台开展相关业务需要满足的标准及服务边界，有助于市场生态进一步优化。另外创业板注册制也将于8月24日正式落地，创业板注册制试点下IPO融资公司数量有望增加，发行效率有望提高，将直接利好券商投行相关业务，带来盈利边际改善，头部效应也将更为凸显，优先关注头部券商。同时政策面监管鼓励券业并购重组，券商的强强联合能够进一步优化竞争格局，也促进了中小型券商的差异化、特色化发展，有助于提升市场景气度，利于券商行业长期发展。

（文章粤开崇利论市）

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