机构会诊：有色金属的上涨征途会一帆风顺吗？

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　　原标题：[机构会诊]有色金属的上涨征途会一帆风顺吗？ 文华财经

沪铜逼近78000点，为15年高位；沪铝破两万，为2008年3月中旬以来最高；沪锌升穿两万三，为逾两年高位；沪铅表现较弱，但也升至近三个月高位；沪镍再现妖气，逐步弥补3月初跳空缺口；沪锡挑战二十万关口，为上市以来最高。

：任何大行情都离不开供需错配，本轮有色金属亦然如此。而疫情是关键杀手，主要体现出中国及欧美的经济复苏及海外原料的生产运输受限，疫情导致的错配有两个阶段，第一个阶段是中国和海外疫情的错配，即：中国需求恢复VS海外原料短缺是主导有色金属去年第一波上涨的主要力量，第二阶段是欧美发达国家和发展中国家疫苗错配，即便海外经济复苏错配，是导致有色金属第二阶段上涨的主要力量，也就是本轮上涨，毕竟全球主要经济体需求都恢复（中国+欧美），而原料供应地还处在挣扎中，需求可以瞬间恢复，而生产则不能一蹴而就，这就是错配下的价格上涨。非常显然，在金属上涨主浪进程中，金融属性强的品种涨势要强于商品属性多一点的，这和背后海量流动性也有关联。

：基于流动性短期不会收紧下的通胀预期是近期主要的交易逻辑。一方面，美联储在4月的议息会议上维持鸽派，劳动节后非农数据的爆冷进一步强化宽松预期，美元指数持续下调至90附近，对有色形成提振；另一方面，虽然国内需求维持疲弱，但LME库存持续下降，铜的总库存仍处于历史低位，资金对外需的看好也进一步推涨了通胀预期。

：国内3-4月下游需求旺盛刺激铝价继续走高，叠加宏观通胀预期浓厚，有色主要以铜铝为代表在涨，国内第一个交易日铝期价创下近10年新高并突破19000元/吨整数关口，目前已经突破20000元/吨关口。

：目前，随着有色金属全面攀升，整个产业链利润集中在中上游，比如铝的冶炼端生产利润（氧化铝---电解铝）近期创下了历史新高6000元附近，而单纯铜的冶炼生产（铜精矿---电解铜）则延续亏损加剧态势，利润的过度聚集在某个环节，基本上都以价格的极端差异来显现出来。因此，目前有色金属链条集中在中上游，则无疑挤压了下游的利润，金属下游对上游高价畏高加剧，背后体现了中国经济复苏迎来头部的现实。

：从调研反馈来看，高价格对加工行业开工的压制愈演愈烈，国内金属下游对高价格普遍接受乏力。国内铜在二季度并未开启季节性去库，精铜社库持续上行至35万吨附近，其余金属在4月有季节性去库的迹象，但近期去库进程普遍受干扰，铝锭去库速度明显放缓，铅锌库存已经开始止跌反弹。

：我的有色最新公布的国内社会库存数据为110万吨，从季节性来看虽然低于近三年同期水平。但自4月初以来伴随着铝价进一步走高，库存下降速度明显趋缓，反映出铝产业链供需紧平衡的结构逐步在弱化。由于3-4月传统旺季效应明显，下游开工保持较好态势，据SMM统计数据显示国内下游建筑型材企业3月开工率为56.55%，预计4月为60%；工业型材企业3月开工率为58.09%，预计4月为62%；铝板带箔企业3月开工率为82.05%，预计4月份83%；铝合金A356企业3月开工率为57.56%，同比下降1.31%。产业反馈现在处于铝消费旺季，终端订单较为饱满，且对后市看好者居多，但由于近期铝价持续上涨导致成本端不断抬升，企业畏高心理浓厚。总体来看，由于目前消费端拐点未到，刚性需求犹存，短期铝价不宜悲观。

：疫情就是一场战争，疫情不结束，价格强势无终止。不过需要注意的是，强势不代表价格就会一直上涨，在目前浓郁的多头主浪氛围下，一些金属创下历史新高，笔者认为多数金属即将迎来一个多周期级别的共振行情，本次波动是周、月、季、年多周期共振级别，幅度会很大，时间拐点就在5月中下旬-6月初，本次共振至少一个月，很可能在3-4个月，背后原因主要体现在：中国经济已经到顶（分别为12月+2月，国内有色明显弱与国外），美国经济复苏也在4月也出现阶段性顶部，中美因素共振，这给金属超级大波动带来了滋生土壤。

：分品种来看，长期基本面最好的铜铝，本轮价格涨幅已经超过10%，铅锌等长期基本面趋弱的品种，阻力位处受到明显压制，镍锡已经开始出现回落迹象。从未来上行的空间和动力来看，市场维持高风险偏好的情况下，铜铝仍是资金首选，价格难言见顶，但加速上行阶段后，泡沫已经逐渐累积，需要警惕回调风险，其他品种受制于基本面，上行空间有限。

：据统计局最新的数据显示，2021年3月份，中国电解铝产量为327.6万吨，同比增加8.5%，而2020年3月电解铝产量为296.9万吨，同比仅增长2.3%。2021年1-3月份，电解铝产量累计为975.8万吨，同比增加8.8%。而2020年1-3月中国电解铝产量为884.3万吨，同比仅增长2.7%。可以看出伴随着铝行业高利润刺激，上游端供应回升迹象明显，同时3月还因内蒙古能耗“双控”政策导致该地区产量略有下降的背景下，如果没有内蒙的限产政策，1-3月的实际产量数据还会进一步走高。目前特别需要关注碳中和政策对今年电解铝产业链的影响程度，虽然目前产业反馈政策并未对产量形成实际影响，但4月30日政治局会议再次提及碳中和和碳达峰目标，这可能会对下半年的铝投复产进度产生扰动，需要进一步观察。总体来看，目前行业高利润已经在刺激供应端回升，只是不确定政策端影响的程度。

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李铁民