中信建投证券研究所所长武超则：科技是今明两年确定主线，将成为A股向上很重要的板块

中信建投证券研究所所长武超则（女)

讯 2019年是新一轮创新周期的起点，科技是今年、明年，甚至往后看非常确定的主线，成为A股向上很重要的板块。 11月13日，中信建投证券研究所所长武超则在 《财经》年会2020：预测与战略 上如此表示。

武超则认为电子、通信行业是牛市的内在驱动力。第一，从技术创新的周期来看，2019年往后五年，5G的赛道或人工智能有没有可能重新诞生一批伟大的公司，这些公司有可能跟3G时代的BAT相PK，4G时代的抖音去PK，能不能诞生这样的公司才决定这个板块到底能走多远。2019年是新一轮创新周期的起点，科技是今年、明年、往后看非常确定的主线，成为A股向上很重要的板块。

第二是很多结构性的机会，比如说国产化、半导体或者芯片，包括信息安全等等这些行业，它又会支撑细分的赛道出来。在这些赛道将来可能会诞生新的千亿市值，属于我们自己的软件公司或者说安全公司等。

第三是关于估值。截止到目前最新电子行业，包括通信行业的估值或者相对板块比较高的。但是相比于2015年那一轮牛市的泡沫化阶段，我们肯定这个差距还非常大，那个时候都是一两百倍，现在我们看到基本上动态都在40倍上下，其实离那个所谓核心资产的泡沫化还很遥远，并不是像大家想的，已经在一个阶段性的顶部， 

武超则还表示，在2020年，在科技这个赛道行业分化还会继续。科技行业在新产品迭代的过程中，研发人员、研发投入的占比，会决定企业未来三五年在这个赛道里的水平。而目前在网络安全、信息安全等领域，龙头公司一年的研发投入基本上是在整个收入占比的20%到15%。但很难发现中小企业能够有太大的在产品上的布局，跟这些龙头公司有绝对PK的能力。所以短期看，资源持续流向头部的公司，分化还会继续。 

以下为武超则发言实录：

刘雪峰：我先请各位嘉宾上台，星石投资杨玲；清和泉资本刘青山；重阳投资王庆；太平洋证券的黄付生；中信建设证券研究所武超则。 

刚刚主持人讲过了，这么多不确定性因素下表现这么好，分两个方面，一个是在总量上面，都有很好的表现，创业板表现也不错，在结构方面又有相关和不相关的问题，我们请投资界资深的投资人或者分析师来讲一下。

现在比较好的食品饮料、农业这些行业和家电，也有电子医疗和非遗的行业，第一个问题，请各位领导讲一下，从总量的角度和结构性的角度看看今天超预期的表现，它的驱动力因素是什么？

武超则：刚刚几位讲的比较全面了，基于整个市场的回顾，我们都是搞科技股的，从一个视角补充一下，刘总都提到了关于科技的牛市，三季度这一拨，以5G和区块链为代表，这个点还是非常热，我刚刚进门的时候，《财经》的同事跟我说，区块链论坛是他们本次论坛最火的。我们在思考，这个到底有什么内在的驱动力或者说走完了2017、2018年电子，包括通信行业的牛市之后，起码结构性的牛市，再往后看，这个东西是不是已经泡沫化了或者说它有没有内在的驱动因素？我分享三点，第一，最核心的是我们认为这一轮，尤其对于科技行业来讲，本身它是需要有一个最底层基本面的支撑，这个基本面就应该是技术创新的周期，根本上来看，从2019年往后看五年或者从2018年开始往后看5G的赛道或者大家寄予厚望的人工智能有没有可能重新诞生一批伟大的公司，这些公司有可能跟3G时代的BAT相PK，4G时代的抖音去PK，能不能诞生这样的公司才是决定这个板块能走多远或者这个行情是决定性还是最终能够在这个赛道下持续找出好的投资机会，结果一定是肯定的，2019年是新一轮创新周期的起点，科技是今年、明年、往后看非常确定的主线，成为A股向上很重要的板块。

第二，我们看到了很多结构性的机会，比如说国产化、半导体或者芯片，包括信息安全等等这些行业，它又会支撑细分的赛道出来。在这些赛道将来可能会诞生新的千亿市值，属于我们自己的软件公司或者说安全公司等等。

第三，关于估值，大家其实谈到科技就觉得这个东西没有估值，基本上都是建立在泡沫之上的，但实际上我们回顾看了一下，截止到目前最新电子行业，包括通信行业的估值或者相对板块比较高的，计算机行业，但是相比于2015年那一轮牛市的泡沫化阶段，我们肯定这个差距还非常大，那个时候都是一两百倍，现在我们看到基本上动态都在40倍上下，其实我觉得离那个所谓核心资产的泡沫化还很遥远，并不是像大家想的，已经再一个阶段性的顶部，大概是这样三个简单的逻辑，从微观的角度补充一下。

武超则：不知道大家有没有认真讲刘青山总讲的那个问题，我接着那个问题讲一下，刚好那个问题我也思考过，其实是一个很有意思的事情，大家看到过去几年核心资产的泡沫化，有这种结构性行情，二八效应非常明显，头部的公司持续估值在被推高。试图从我作为行业研究员微观角度回答一下这个问题，到底分化明年会不会继续？限定在2020年，在科技这个赛道，我讲我最专业的部分。我从微观来观察，我觉得这种分化还在继续，目前没有看到明确的能收敛的基本面的支撑，因为刚刚青山总讲到，你可以看宏观经济的增长或者这个趋势有没有发生拐点的变化，收敛这个分化。

从我的行业研究角度举两个例子，第一个，大家看到在科技行业特别喜欢人工智能、信息安全、5G，在新产品迭代的过程中，你的研发投入非常重要，我们都会去观察这个数据，你的研发人员、研发投入的占比，它会决定未来三五年在这个赛道里会是什么水平，也就是你看到今天华为有多牛，这个不是今天决定的，是三年前甚至更早以前，他在这个赛道里出了多少人下去，在5G上投了几百亿持续不断的研发投入。我们看到这里面，大家认为相对比较差的中兴通讯，他在5G上一年的研发投入大概是120个亿，前提是它的收入是1000亿的规模，只有3个点的净利润率，这样的要素分配决定不太可能支撑一个小公司或者小的创业者在这里面分到一个更大的蛋糕。而我们目前看到的，比如安全行业，大家觉得非常热的网络安全、信息安全，这里面的龙头公司一年的研发投入基本上是在整个收入占比的20%到15%，这个数字绝对值可能换算过来一线的企业。目前很难发现中小企业能够有太大的产品上的布局，跟他们有绝对PK的能力。所以说短期看，资源持续流向头部的公司，分化还会继续，大概率决定三五年之后新的技术赛道上，这些企业会怎么样，像医药行业也是类似的。

刚刚雪峰问了一个问题，再融资放开，科创板注册制的改革，我觉得这也是一个点，我司投行项目做得比较多，现在开始做投价报告了，分析师需要卖股票，这个时候最大的感受就会发现市场化的定价一定会带来真正意义上持续的分化，不管是估值水平还是流动性，这个制度上目前上分化的过程，本身监管对这个决心还是很大的，流动性只是阶段性的对冲经济下行的压力，而不是一个最终极的解决方案，真正有源头的活水，最终把好公司能够浮现出来，流动性只是阶段性对冲的手段。

刘雪峰：每位嘉宾最后给我们讲一到两句话，不管全面性的乐观还是结构性比较偏乐观，乐观但时点不一样，黄总讲的很看好下半年以后，还有科技领先溢出效应，总体来说没有特别悲观的，每位嘉宾总结一两句话，对投资者有没有风险提示。

武超则：我觉得A股、港股化趋势还在继续，这种分化还在继续，市场变得很有效，在这个过程中没有什么侥幸，真正基本面差的公司还会持续被市场淘汰。

《财经》年会2020：预测与战略由《财经》杂志、财经网主办，于11月12日-13日在北京举行。

（嘉宾观点据现场发言整理，未经发言人本人确认）