国君(香港)：高鑫零售维持收集评级 目标价14.00港元

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　　2020年上半年高鑫零售录得稳健的同店销售增长。2-4月同店增长为中到高单位数，5月同店增长回落至低单位数。线下店铺的客流量由于社交距离政策而下降，但被B2C业务的强劲增长所抵消。2020年下半年，管理层目标为同店销售正增长，其将受到B2B业务复苏和欧尚店改善所支撑，但可能会被食品CPI回落所抵消。

　　线上业务大幅增长。由于生鲜需求增加以及食品CPI上升，B2C业务录得快速增长，平均客单价和活跃用户都有增长。1-5月平均客单价达到77-78元人民币，6月下降至66-67元人民币。此外，对于猫超共享库存业务，管理层指引2020年全年将做到20-30亿元人民币的总销售规模。

　　维持投资评级为“收集”并上调目标价至14.00港元，相当于38.3倍2020年市盈率以及34.8倍2021年市盈率。考虑到公司线上销售更高的总销售营收占比以及稳定的利润贡献，我们认为公司相对传统零售企业应享有估值溢价。主要风险包括来自生鲜电商的激烈竞争以及线下门店的客流减少。