新东方在线更新招股书 "业绩变脸说"到底成不成立?

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据IPO早知道消息，在线教育的“领头羊”新东方在线日前更新了招股书，对业绩数据等做了更新。摩根士丹利、花旗银行、中金公司(19.18, -0.16, -0.83%)是本次发行的联席保荐人。

根据招股说明书显示，2018年6月-11月新东方在线实现净利润3620万元，相较于2017年同期的9020万元，同比下降59.87%。这项重要数据的变化让很多媒体大肆报道新东方在线业绩变脸，在港上市阻力重重之说。

“业绩变脸说”真的成立吗?让我们重头开始梳理下新东方在线的业务条线。

B、C端同时发力，全学段全面布局

新东方在线的业务由新东方教育集团于2005年成立。凭借新东方的丰富经验，新东方在线在三个核心分部，即大学、K12及学前在线教育分别提供广泛的优质课程，为学生带来优越的在线学习体验，已经成为中国领先的在线教育服务供应商。根据弗若斯特沙利文报告，按总营收统计，新东方在线于2017年为中国最大的综合线上课外辅导及备考服务供应商，占中国在线课外辅导及备考市场营收的0.63%。

以下是新东方在线发展15年的重要阶段：

根据公司服务面向对象的不同，新东方在线的业务可分为面向个人的在线课堂服务(B2C)和面向学校及机构的在线教育服务及品牌授权服务(B2B)，双业务模式驱动了新东方在线在全学段进行全面布局。

新东方在线的C端业务主要分为大学、K12、学前三个阶段。从营业收入来看，大学阶段是主要收入来源，2018财年占营收比重为71.1%，K12阶段、学前阶段占比相对较小，分别为13.5%、1.7%。但K12阶段、学前阶段在线教育增长迅速，2018财年收入同比增长分别为118%、230%。从付费用户数来看，大学阶段的付费用户数最多，2018财年为115.8万人，占比59.7%。学前阶段付费用户为59.7万人，占比30.8%，2016-2018年的年复合增长率高达229%。K12阶段2018财年付费用户为18.5万人，占比9.5%。

新东方在线的B端业务主要包括机构客户和品牌授权服务。公司的机构客户包括大学、图书馆、网络视频供应商等，2018财年公司的机构客户数从708名增至735名，公司品牌授权服务以“小狮子多纳”IP为主向出版商、玩具制造商、学前教育服务供货商等用户授权。

“烧钱”是罪魁祸首?

根据最新的招股书披露，2018财年，新东方在线付费用户达194万人，同比增长91.89%，累计拥有约360万的付费学生数。

从营收来看，新东方在线的总营收在近几个财年增长明显，由2016财年的3.34亿元增长至2018财年的6.51亿元，年复合增长率为41.66%。截至2018年11月30日的前六个月，公司总收入为4.78亿元，较上年同期增长了45.42%。

但净利润却在近期大幅下滑，截至2018年11月30日的前六个月，公司实现净利润3620万元，较上年同期下滑了59.87%。

净利润下滑背后，是毛利率的走低。2016-2018财年以及截至2018年11月30日的前六个月，新东方在线的毛利率分别为67.4%、68%、61.2%、58.8%。

针对净利润和毛利率下滑的情况，新东方在线招股书这样解释：主要由于扩大教师团队导致营业成本上升、加强推广导致销售费用上升所致。也就是说，“烧钱模式”影响了公司业绩。

头部企业决胜而出

目前看来，在线教育行业经历过资本推动、模式创新和转型、模式验证后已经迈入了资本化的新阶段，部分头部企业已经开始率先登陆资本市场。在当前阶段，一方面是2018年一级市场募资总额下降60-70%，资金投向开始向头部企业集中;另外一方面是行业监管强度迈入新常态，一系列关于预收款长度限制、教师资格证要求等限制，都将促使行业进入一个快速出清的过程。根据券商研究判断，未来1-2年将有大部分以兼职教师为主、忽视课程体系构建、停留在单纯靠互联网思维“烧钱”聚集流量、不具备自我造血能力的在线教育企业被淘汰。而在各自细分赛道已经率先实现规模化，具备自我造血能力，真正解决用户痛点的头部在线教育企业将会决胜而出。

虽然净利润有所下滑，但新东方在线显然也不想错过登陆资本市场的机会，欲将自身优势最大化。