宫少林：民营企业负债率不高源于钱难借

咱们说个人，每个家庭现在有了资产负债表，这个跟二三十年不一样，二三十年前都是有存款，现在房贷车贷、校园贷一大堆。 12月8日，招商证券股份有限公司原董事长、剑桥大学嘉治商学院院士及中国理事会理事宫少林在由《财经》杂志、、《财经》智库主办的 2018三亚财经国际论坛 上如是表示。

招商证券股份有限公司原董事长、剑桥大学嘉治商学院院士及中国理事会理事宫少林

宫少林分析，这一段时间为什么杠杆去上去了，就是债务的增长速度大大快于GDP增长速度，出现杠杆率比例的提升。换句话说，应该整个社会投资的效率是在下降的，GDP统计当中一个数据国民固定资本的形成，就是指的这个固定资产投资，但是跟我们每个月统计局公布的这个数据有差异的，专门一个界定一年这个数字界定一次。

国有企业这边是负债的主体借钱相对容易，民企不是说不想借钱借不到钱，负债率不高只是借不到但是存在民间借贷的情况国企可以拿到负债，他的负债就是最高的。

宫少林表示，企业去杠杆非常对，现在说机遇跟挑战核心，咱们先说挑战，企业机遇必须在一个稳定的经济环境下或者稳定的政策下才能对自己的未来做一个相应的判断进行决策。如果这个政策步态稳定，那它更多面临的可能挑战更多了。

以下是会议实录：

宫少林：我们看到身边的企业挑战多，到底为什么怎么样看大家都有自己的看法，今天这里投资收益率，这个是整个经济降杠杆的关键。我们说宏观经济的杠杆按照国际的轻松银行他们的统计口径，一个经济体。

为什么去杠杆说明中国的杠杆可能高，看一下轻松银行的统计，到2014年第四季度的杠杆率是140%，2018年第一季度这个杠杆率达到了260%，一段时间这个杠杆提升速度非常大。

主持人：杠杆率是指整个社会的吗？

宫少林：对，整个社会去掉金融资产的整个社会的。我们17年GDP83万亿，按照整个债务算得200多万亿，这个就是2.6倍，一个时间增长的是非常快的，这两个之间有关系的，增加债务为了GDP保持一个比较快速的增长，这个角度来说分子增加为了分母的加大。

这一段时间为什么杠杆去上去了，就是债务的增长速度大大快于GDP增长速度，出现杠杆率比例的提升。换句话说，应该整个社会投资的效率是在下降的，GDP统计当中一个数据国民固定资本的形成，就是指的这个固定资产投资，但是跟我们每个月统计局公布的这个数据有差异的，专门一个界定一年这个数字界定一次。

九十年代到今天整个的固定资产形成来推动的GDP的增加这个是一个什么样的数值，做一个分析的话，把这个经济分成三段，从1992年到2001年，就是固定资产形成一块钱按照投资乘数就是GDP实现了3块钱，1比3的关系。

从2002年到2008年这一段时间，还是同口径固定资本形成推动的GDP从3块钱降到了2.5元，从2009年到现在这个数据降到了2.2元。

应该是固定资产形成当中你要从资金推动来说主要是推动信贷和债务的这些安排，全球金融危机之后，由于我们大量的来增加整个社会的这些债务，但是并没有实实在在的像如同以前那样推动整个全社会的GDP的增加。

当然这个比喻不太科学如果按照92年到02年，就是以一块钱固定资产形成按照乘数变成了推动了3块钱的GDP的实现，按照1比3的比例测算的话，如果是反推这个债务的话，那就是应该如果保持那个时候的投资效率，到2017年，或者2018年债务的总量保持这个效率不是2.6倍了，应该低于2%了，这个里面经济结构最近十年跟过去二十年不太一样的，但是投资效率降低是一个客观存在的，可以看到的这个问题。

主持人：你说现在负债高我们知道负债是由社会几个部门组成的，首先是政府然后企业跟个人，你现在所说的这么高的这个负债260%，到底是哪个部门负债呢？

宫少林：这个也测算三块政府的负债国际上一个标准，政府负债应该占到你的GDP不能超过60%，如果超过60%就要突破的警戒线了。

按照现在的测算似乎不到60%，50%几，这个里面统计数据有问题，中央政府的这些债务是非常清晰的，地方政府的债务当中有一块他是要满足地方城市建设，还有升级的这些需要并不是完全以政府的名义承担这些债务，而是通过政府一些投资公司承担的债务，所以计算当中在地方。这一块算下来应该超出了国际上的说法因为地方政府用了大量融资进行土地开发如果形成不了效益，才出现了整个社会投资效益的下降。

另外，咱们说个人，每个家庭现在有了资产负债表这个跟二三十年不一样，二三十年前都是有存款，现在房贷车贷、校园贷一大堆。

但是测算下来应该是占了GDP40%多，专家学者认可这个数据，说明还可以就是企业负债高，企业的负债再进行分，如果按照国企跟民营企业区分下来债务最多的国有企业。

主持人：民营企业负债算下来应该40%几国有企业就高了，你说总的负债表很高了，拿政府出来，私人负债还是可以接受的，那国企负债已经上天了？

宫少林：相当相当高，国有企业这边是负债的主体借钱相对容易，民企不是说不想借钱借不到钱，负债率不高只是借不到但是存在民间借贷的情况国企可以拿到负债，他的负债就是最高的。

两边平均260元，中央政府没有事私人家庭也没有事，国企的负债率至少300以上，因为这个两边低于平均，你对应的创造GDP无法比较，这个数据这个地方没有办法完整的说出来，但是企业确实是整个社会负债的主体，当中国有企业承担负债又是最多的。

去杠杆我们的杠杆率已经超过了OECD的水平，已经超过了欧美成熟经济体的水平。

主持人：按照逻辑来讲去杠杆主要去国企的杠杆了，因为他们的杠杆率已经离谱了，作为私营企业40%还说得过去，这四个去杠杆的过程当中，我看很多报道怎么一下去到私营企业去了，反倒国企没有怎么去？

宫少林：这个里面刚才说的这个杠杆率是整个社会宏观杠杆率没有金融放在里面，这次是核心是金融去杠杆，触发整个社会去杠杆，金融去杠杆去什么杠杆？2003年开始15年的时间商业银行资产负债表之外一大块进行的这个号称财富管理没有放在资产负债表里面，从这个保障这个经济的稳定性和金融的安全角度国务院要说要把这一块逐步要放到银行商业银行的资产负债表里面，最后给了一个期限到2020年。

你想今年上半年非常清楚，各家银行也是要把这一块资产放在银行资产负债表里面，今年上半年整个全社会的贷款总额增加的，但是市场感觉资金这么紧张拿不到钱为什么，就是把放表外当中的资产放在表内来，金融去杠杆今年上半年比较突出的，是使这个社会的资金变得相当的紧张。

你说企业去杠杆非常对，现在说机遇跟挑战核心，咱们先说挑战，企业机遇必须在一个稳定的经济环境下或者稳定的政策下才能对自己的未来做一个相应的判断进行决策。如果这个政策步态稳定，那它更多面临的可能挑战更多了。

今年我们可以看到的为什么这么多民营企业好像出了问题，特别是总书记专门召集了民营企业座谈会，第一条讲了股票质押的问题，你说总书记讲这么专业的，这个问题好象不多。

这个里面很多像，比如说前些年IPO市场，IPO市盈率只能23倍，作为发行人来说他是希望少发一点，我能够发10%肯定不发15%因为发行筹资相对低。

发行之后希望通过一段时间进行定增，就是再募集资金，它募集资金时候按照他所处的那个时候股价进行计算了，很多时候上市之后经过股票质押拿到钱购买项目准备下一次的定增，但是整个市场不够支持，所以变成了在一段时间内无法定增了，但是贷款期限慢慢到了，到了就要按照市场规则该补就补，该还款的还款，如果还不了就要处理他这个股票了。

还有一个问题这个表现是企业范围内，而是企业的老板个人的，他拿这个去贷款，这些问题引发中国民营企业上市公司出现问题，找一个大靠山可以很好的背景帮助解决问题，宁可这一块的股份严重的稀释降低以至于没有肯定找到能够有这个资源的，相对来说这个资源可能比较多的有条件的还就是国有企业了，就能够取得这些资金。

第二条预期能够相对稳定，前些年银行、证券、信托、天天催着企业督促企业，说你赶快增加融资，地方政府也是咕咚他们融资，但是赶上中央决定去杠杆大家都在收，变成了你的政策突然有一个变相。

主持人：因为杠杆率的问题根本不是一天两天一年两年形成的，胡冉来了一个政策说一年把杠杆全部去掉，这个社会怎么受得了，还钱也得慢慢还所以现在说虽然没有说的那么明确，但是我听了像你说的政策现在政策多变你说的。

宫少林：今年的政策跟前三年的政策再融资的市场上这个是完全一个夏天一个三亚一个是黑龙江漠河两地。

金融政策一大块需要更好的发挥股权市场，大家长期资本从财政的政策来说我们前些年财政政策更多的跨界支出，主要是减费减税，再一个就是民营企业国有企业同等态度，实际运行当中可能碰到这样那样的问题，企业面临机遇现在如何面临这些挑战地应对挑战之后才有机遇。

主持人：民营企业卖给国有企业了，民营企业自己溜了？

宫少林：你说辛辛苦苦二三十年没有办法了，谁有钱谁可以帮助解决了。