殷剑峰：财政稳增长、货币稳债务或是迫不得已的选择

关于全球的形式，我们可以看得很清楚，主要发达经济体，包括美国在内的发达经济体，就面临一个严重的挑战，人口老龄化、收入分配恶化导致的长期停滞这样的一个现象。怎么来解决这个长期停滞的问题呢？各国有条件的只能通过两个工具，一个是财政一个是货币。 10月26日， 国家金融与发展实验室副主任殷剑峰在以 全球挑战下的财富管理新机遇 为主题的2019全球财富管理论坛上表示。

国家金融与发展实验室副主任 殷剑峰

殷剑峰认为未来这种财政稳增长、货币稳债务，恐怕也是中国迫不得已的一个选择。比较主要经济体，包括新兴经济体中国中央政府的杠杆率是最低的，甚至从2008年全球经济危机之后，中央政府的杠杆率是微微下降的，但是这种现象，表面上的健康，演示了中国财政体制存在着2个根本性的矛盾。

第一个矛盾就是央地之间的债务不平衡，中央杠杆率很低，甚至下降，但是地方的杠杆率上升非常快。第二个矛盾是地区之间的债务不平衡，越穷的地方杠杆率越高，发债的速度越快。

我们计算到2021年有些地方要偿还的债务本息相当于地方财政一般公共预算收入和公共基金差不多50%，要拿出50%来还债，怎么解决呢？ 殷剑峰认为解决之道非常的简单，财政稳增长，中央政府用国债来替代地方政府期限短、成本高的地方成本债。同时货币政策当局要以国债为基础来吞吐国债。

以下是发言实录：

殷剑峰：我今天早上睡了一个懒觉起来，突然发现大家怎么都在谈区块链，我实在搞不懂。第二是关于全球的形式，我们可以看得很清楚，主要发达经济体，包括美国在内的发达经济体，就面临一个严重的挑战，人口老龄化、收入分配恶化导致的长期停滞这样的一个现象。这个在过去几年，是一个非常热门的话题，现在再次热门。那么怎么来解决这个长期停滞的问题呢？各国有条件的只能通过两个工具，一个是财政一个是货币。财政政策和货币政策。而且财政政策和货币政策，他们的配合，他们来解决现在的长期停滞面临的问题，基本上都是财政稳增长，货币稳债务。简单来说就是财政政策拼命的发国债来支撑走需求，由此同时，由于债务高悬，比如说美国，美国的国债相当于2008年的3倍，日本占GDP的比重已经是250了，这么高的债务压力对货币政策来说怎么办呢？就是货币稳债务。怎么稳呢？很简单，货币政策当局通过国债来进行公开市场操作来大量的购买国债。比如说日本，中央政府的杠杆率是250，国债比上GDP是250%，但是由于日本央行的大量购买，购买了差不多一半以上，所以除了央行之外的社会公众所购买的国债只占GDP的100多，比意大利还要低，所以日本的财政政策对政府债务它的压力是比较低的，因为我们知道财政部门发的国债对央行来说，它是可以不支付利息的，而且可以不还本的。那么财政稳增长、货币稳债务，在新兴的发展经济体也可以看到这样的现象，我们研究了全球排名前24位的经济体，这24个经济体的GDP占到全球的90%，这24个经济体包括发达国家和新兴经济体和一些发展中国家，我们可以看到，一个趋势都是货币当局购买政府债务，当然了这对新兴和发展中经济体来说这是有条件的，一个基本的条件就是项目要保持平衡，否则像巴西和阿根廷货币当局买国债，国债拼命发会演变成外债，演变成外债之后就变成货币危机，这是一个条件。那么对中国来说，中国现在的增速从2018年18大之后中国GDP增速就持续往上，现在还不知道有没有一个往上的，什么时候能够L型到顶，不太清楚。未来这种财政稳增长、货币稳债务，恐怕也是中国迫不得已的一个选择。从当前的情况来看，比较主要经济体，包括新兴经济体我们可以看到中国中央政府的杠杆率是最低的，甚至从2008年全球经济危机之后，中央政府的杠杆率是微微下降的，但是这种现象，这种表面上的健康，演示了中国财政体制存在着2个根本性的矛盾，第一个矛盾就是央行之间的债务不平衡，中央杠杆率很低，甚至下降，但是地方的杠杆率上升非常快。

今年前3个季度我们都可以看到各地都在发债，尤其是发专项债，而且现在专项债，这也是中国的一个创新，专项债还可以做资本金，在教科书上从来没有听说过的，这是第一个矛盾。

第二个矛盾是地区之间的债务不平衡，越穷的地方我们看到它的杠杆率越高，发债的速度越快，比如说贵州这样的地方，据说他搞大数据，拼命发债，这种不平衡，国家金融发展实验室，非常关注这个问题，最近也在开始研究，我们的研究表明，初步的研究结果表明，按照这么一种发债的速度，很可能2年之后就会进入到偿债高峰，我们计算到2021年有些地方要偿还的债务本息相当于地方财政一般公共预算收入和公共基金差不多50%，要拿出50%来还债，怎么解决呢？我们的解决之道也非常的简单，向发达国家学习，财政稳增长，中央政府用国债来替代地方政府期限短、成本高的地方成本债。同时货币政策当局要以国债为基础来吞吐国债。现在人民银行是通过外债资产和各种粉，酸辣粉、麻辣粉等等的，所以这个格局要改变。我们的主题是财富管理，才全球面临长期停滞的灰暗的格局下，相对来说做过的资产也是正利率，所以配置还是以中国资产为主。另外要配，恐怕要配长期的债券，因为利率往下走的话，配长期的债券意味着会有一个资本收益，至于权益类市场不好说，但是归根到底在这种背景下，大家最重要的是把本金保住。谢谢。